永辉超市(601933)：门店调改效果显著 静待长期业绩回报

推荐逻辑：本 土全国性商超龙头，规模优势仍在。公司是国内率先实行“农改超”的企业，是生鲜超市的先驱，生鲜营收占比接近50%。截至24 年在全国29 个城市共开设775 家门店，全国化布局规模优势明显。2）社零数据回升，新零售模式逆势增长。据统计局数据，24 年社零总额同比增长3.5%，25年1-4月同比增长4.7%，整体表现回归增长趋势。分业态来看，超市业务零售增速相对更稳定。另外如山姆会员商店、胖东来等新零售模式逆势增长，胖东来22-24年营收CAGR 为55.8%，优于传统超市。3）永辉学习胖东来调改，人货场全面升级。24 年永辉开始学习胖东来进行门店调改，提高员工福利待遇、选品更新比例超过60%、货场布置全面升级更注重消费体验。调改后门店重新营业短期内均实现客流和销售额的翻倍增长。


　　全国化布局，生鲜超市行业领先。公司是全国化布局的连锁生鲜超市，截至24年共有775 家门店，并且门店类型包括普通大众民生超市、精致生活超市和仓储超市，能够覆盖不同人群所需。近年来受到宏观环境影响和实体零售消费需求变革，公司营收持续下滑，但亏损幅度有所收窄，25Q1 实现盈利。公司是首家“农改超”生鲜超市，在行业领先地位仍在。


　　社零数据回升，新型商超模式兴起。据统计局数据，我国社零总额增速经历短期下滑后已重新回到增长趋势，25 年1-4 月累计同比增长4.7%。分业态来看，超市24 年零售增速2.7%，优于百货和专卖店，表现在五种业态中相对更稳定。


　　另外在传统商超普遍式微的情况下，新型零售模式如山姆一类会员仓储超市则逆势增长，而胖东来作为本土超市凭借良好的服务和优秀的选品异军突起，近三年以55.8%的复合增速快速逆袭。


　　学习胖东来调改门店，短期反馈良好。永辉超市24 年开始学习胖东来模式进行门店调改，从人货场三个角度进行全方位升级，人方面提高员工福利待遇以及提供人性化设施；选品方面进行全面汰换升级，换新率普遍在60-70%，引入更多进口品牌、胖东来品牌和自由品牌，同时增设中央厨房；场方面对货场装修进行调整，更加注重消费体验。调改后重新开业的门店普遍迎来消费者热烈反响，客流和销售额都实现翻倍增长。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司调改后短期效果显著，但长期效果有待验证，预计25-27 年EPS 分别为-0.07、0.07、0.12 元，对应26-27 年PE 分别为74、40 倍，首次覆盖，给予“持有”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险、宏观经济环境波动的风险、调改门店持续性不及预期的风险。

□.陈.柯.伊./.谭.陈.渝    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司