天马新材(838971)：50000吨电子陶瓷粉体募投项目结项投产 2025Q1营收同比+16%

2025Q1 公司营收0.58 亿元（+15.82%），归母净利润97.19 万元（-86.98%）2025Q1 公司实现营收0.58 亿元，同比增长15.82%，归母净利润97.19 万元，同比减少86.98%，扣非归母净利润64.42 万元，同比减少90.32%。受公司新产线折旧影响，我们下调 2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.41（原0.58）/0.54（原0.73）/0.72 亿元。EPS分别为0.39/0.51/0.69 元，当前股价对应 P/E 分别为82.7/63/46.6 倍，我们看好公司在Low-α射线球形氧化铝新产品研发取得阶段性进展，以及新建产线产能逐步释放带来业绩增长，维持“增持”评级。


降低对外依赖+提升国产化率，我国半导体电子材料产业市场空间广阔进入“十四五”时期，我国电子信息产业对 5G、人工智能、工业互联网、物联网等“新基建”领域的加速布局，旨在构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。这一战略导向促使新型显示、半导体、集成电路等高新技术产业加速向国内转移，不仅为电子材料产业开辟了广阔的应用空间，也对其中的战略性先进电子材料提出了更为迫切和多样化的需求。据智研咨询数据，2023 年我国电子材料行业产值增长至 5,726.7 亿元，市场规模增长至 4,809.7 亿元，其中，半导体材料市场为1,295.5 亿元，占电子材料市场规模的 26.94%。


Low-α 射线球形氧化铝新产品高壁垒，2025 年募投项目完工产能逐步释放公司自主研发的 low-α 射线球形氧化铝粉体已取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于 5ppb 级别，经过进一步对粒度级配和晶体形貌的调整，公司已掌握该产品的核心技术，实验室阶段已取得突破性进展。


2025 年公司募投项目年产50,000 吨电子陶瓷粉体材料生产线项目的三条回转窑及配套加工车间均已达到预定可使用状态并正常投入生产，已完成结项。年产5,000 吨高导热球形氧化铝生产线建设项目在建工程已全部转固，处于试生产阶段，并同步进行客户送样验证工作。


风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司