无锡振华(605319)可转债上市前点评报告：可转债上市在即 新老业务多线发力

本报告导读：


　　公司可转债上市在即，募投项目有望提高客户粘性。随着新老业务多线发力，公司未来业绩有望不断增强。


　　投资要点：


　　给予目标价40.05 元，维持增持评级。公司可转债上市在即，募投项目有望提高客户粘性。随着新老业务多线发力，公司未来业绩有望不断增强。维持公司2025/2026/2027 年的EPS 分别为2.00/2.42/2.79 元。考虑到公司下游客户的高景气度，给予公司2025 年约20倍PE，高于可比公司平均，对应目标价40.05 元。


　　公司可转债上市在即，发行总金额为5.2 亿元。公司向不特定对象发行可转换公司债券，可转债简称“锡振转债”，原股东优先配售日和网上申购日同为2025 年6 月18 日（T 日），期限为自发行之日起六年。可转债发行总金额为5.2 亿元，每张面值为人民币100 元。


　　票面利率为第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年1.90%、第六年2.30%。到期赎回价为113 元（含最后一期利息）。初始转股价格为31.98 元/股。


　　募投项目服务京津冀客户，有望增强用户粘性。公司本次可转债发行总金额5.2 亿元，其中拟投入4.2 亿元用于廊坊振华全京申汽车零部件项目。项目成功实施达产后，将具备年产50 万台套汽车零部件的生产能力，大幅提升廊坊基地的配套服务能力，为包含小米汽车在内的京津冀地区客户提供更完善的服务。此外，2025 年1 月公司公告将投资建设武汉新能源汽车零部件项目，项目总投资金额为2.5 亿元，有望提升当地客户配套能力。


　　2025 业务多线发力，业绩有望不断增强。2024 年特斯拉占公司营收达12.55%、理想汽车占公司营收达10.42%、小米汽车占公司营收达9.57%。随着新能源客户占比提升，2024 年冲压零部件业务实现营收14.84 亿元，同比+17%，毛利率提升8.25pct 至16.76%，2025年新能源客户有望继续带动公司业绩提升。分拼总成加工业务方面，2024 年营收与毛利率下滑主要系下游客户上汽集团受欧盟反补贴调查的影响出口量下降。2025 年上汽集团出口业务有所恢复，2025年1-4 月上汽集团在欧盟+英国+北欧三国销量同比增长31.2%，公司相关业务有望持续受益。


　　风险提示：主要客户销量下行风险；原材料价格上涨风险等。

□.吴.晓.飞./.周.逸.洲./.刘.一.鸣    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司