瑞迈特(301367)：立足国内 走向全球的呼吸健康龙头

国内家用呼吸机龙头，海外业务蓬勃发展。瑞迈特成立于2001 年，已成为国内家用呼吸机行业领军企业。2012 年，公司家用无创呼吸机取得FDA 认证，正式进入美国市场，海外业务逐渐成为公司主要营收来源。2017 年起，公司进入快速发展阶段，新冠疫情爆发（2020 年），以及飞利浦产品召回事件（2021 年）均使得公司成长速度大大加快。受海外渠道积压出清影响，公司2024营收（8.43 亿元，同比-24.9%）和归母净利润（1.55 亿元，同比-47.7%）均出现下滑。但25Q1 迎来转机，渠道库存出清，公司实现营收2.65 亿元（环比+9.9%），实现归母净利润0.72 亿元（环比+137.7%）。


　　全球慢性呼吸疾病需求庞大，双寡头格局生变。家用呼吸机主要用于COPD（慢性阻塞性肺疾病）和OSA（阻塞性睡眠呼吸暂停）患者。据预测，2024 年全球COPD患者人数将达到5.3 亿，OSA 患者人数达到11.5 亿。对于COPD 患者，研究显示无创通气能有效改善生存率；而无创气道正压通气则是OSA 的一线疗法。全球家用呼吸机市场规模在2020 年为27.8 亿美元，瑞思迈与飞利浦曾为双寡头（2020 年合计市占率78.1%）。但由于2021 年起飞利浦产品因质量问题频繁召回，格局生变。公司快速反应，2023 年全球市占率（销量口径）提升至12.4%（行业第二）。


　　产品质量媲美国际一线品牌，海内外渠道加速建设。在产品端，目前公司呼吸机在性能上与海外一线品牌无明显差异。公司大力拓展海外渠道，是少有的已进入美国、德国和意大利等国家医保名录的国产企业。尤其在北美市场，公司自2010 年起与本土企业React Health（RH）合作。在飞利浦召回事件后，公司来自RH 的销售额占营收比例不断提升，2023 年达36.9%。2024 年7 月，公司与RH 重新签订为期5 年的合作协议，并将进一步拓展北美市场。此外，公司积极开拓国内市场，通过线上线下活动进行健康教育和品牌力建设，并开发氧气瓶产品，拓展至消费品市场。


　　我们预测公司2025-2027 年每股收益分别为2.69、3.59 和4.57 元，由于公司家用呼吸机业务有望随下游渠道库存出清而恢复快速增长态势，同时耗材业务有望随呼吸机业务发展而同步高增，长期发展空间广阔。根据可比公司2025 年平均估值，给予公司2025 年35 倍市盈率，对应目标价为94.15 元，首次给予“买入”评级。


　　风险提示


　　国际贸易摩擦风险；竞争加剧风险；费用超预期风险；汇率波动风险；知识产权风险

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司