广博股份(002103)：加速IP文创转型 IP多元化+载体丰富化+长期出海驱动增长

投资要点：


　　广博股份：依托传统文具制造优势，加速IP 文创转型。2023 年以来互联网营销业务收缩，并聚焦纸制品文具和办公直销，2023-2024 年收入利润修复明显。公司抓住IP 衍生品市场发展契机，依托传统纸制品文具印刷设计和供应链优势、内销线上线下完整渠道网络资源，快速发展IP 文创业务，2024 年IP 文创收入1.87 亿元，总收入中占比7%，占比同比提升0.7pct。 IP 文创业务具备高盈利特点，2024 年IP 文创业务毛利率43.3%，同比提升8.9pct；公司综合毛利率15.9%，同比提升1.2pct。


　　“新消费”崛起来自人口代际变化，高边际消费倾斜的年轻Z 世代创造主要消费增量。根据联合国贸易和发展数据，国内2021-2025 年15-29 岁人口基本维持稳定，2025-2033 年小幅增长后见顶下滑，2033 年以前相对稳定的人口基数将继续支持“新消费”需求增长。


　　丰富的IP+多样化的载体，构成庞大的IP 衍生品市场。 IP 衍生品指基于漫画、小说、影视、动画、游戏、艺术家形象等娱乐作品中的角色、场景、故事情节而生产的实物商品。


　　2024 年国内IP 衍生品GMV 达到1742 亿元，同比增长30.2%；其中，卡牌、拼搭玩具、玩偶、毛绒玩具、文具、服装、其他品类（包含吧唧、明信片等）分别占总市场规模的15.1%、15.4%、14.2%、8.2%、2.9%、17.5%、26.8%。全球IP 授权方格局集中，国内IP 产业链成熟化，国产优质内容输出、线下零售渠道转型、长期人均消费量和出海推动IP 衍生品市场持续增长。


　　IP 衍生品细分赛道消费属性及受众存在差异。按照IP 载体类型不同，可以划分为谷子和收藏卡、TCG 卡牌、拼搭玩具、潮玩四类，其中广博股份主要经营品类为谷子和收藏卡，载体通常为卡牌、徽章等，并与动漫、游戏、小说、影视剧等有内容IP 相结合，满足消费者对IP 内容认同的情感表达及社交需求，用户受内容吸引后为IP 衍生品付费，因此也对IP 内容高度依赖，品类需求与IP 内容供给高度相关。


　　早期印刷及纸制品文具起家，积累供应链资源优势。1993 年公司购买第一台01 单色印刷机，开始向彩印包装行业发展，公司位于宁波市，产业链集群完善，周边配套工厂及产品品类众多，基地智能化产线布局，有效应对IP 衍生品内容快速变化、多SKU 快速迭代，柔性化生产需求。2023-2024 年公司IP 文创毛利率在行业内表现好于传统玩具公司（奥飞娱乐、华立科技）。


　　国内自有品牌打造，设计力沉淀，具备IP 运营经验。2017 年以来公司陆续打造了“kinbor”、“fizz 飞兹”、“papiest 派乐时刻”、“汐西酱”等子品牌，kinbor 品牌微博、微信公众号等自媒体矩阵粉丝超过276 万。Kinbor 已有宇宙、樱花、mimo 等多个原创系列，并推出与盗墓笔记、迪士尼、三丽鸥、阴阳师、知否知否等知名IP 联名产品。


　　基于优势文具品类率先实现IP 联名产品热销，获得授权方认可，强化IP 获取能力，形成产品验证到IP 获取正循环。2023 年以来公司获得IP 授权包括，“初音未来”、“名侦探柯南”、“三丽鸥”、“天官赐福”、“盗墓笔记”、“间谍过家家”、“葬送的芙莉莲”、“魔道祖师”、“诡秘之主”、“鲨鱼猫”等。2024 年末公司长期待摊费用中授权费达到1119.52 万元，较年初金额24.25 万元大幅增加。


　　公司顺应IP 衍生品需求崛起趋势，依托持续积累的设计研发和供应链、渠道优势，积极切入新赛道，通过持续IP 授权增加、品类扩充将实现高增，叠加中长期出海空间，公司IP文创业务成长性突出。选取可比公司2026 年平均PE 估值26X，公司2026 年归母2.61亿元，对应目标市值 68 亿元，较当前23%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级！


　　风险提示：行业竞争加剧的风险、IP 内容吸引力不足的风险、政策监管的风险、终端消费力持续走弱、关税政策、汇率、原材料变化的风险。

□.屠.亦.婷./.林.起.贤./.黄.莎    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司