瑞丰新材(300910)：扩产项目将落地 国产添加剂龙头驶入快车道

【核心结论】我们预计公司25-27 年归母净利润分别为8.62/11.40/12.92 亿元，同比分别+19.4%/+32.2%/+13.4%。参考可比公司pe 及公司历史pe，考虑到公司为国产润滑油添加剂龙头，国内进口替代加速，业绩有望稳步增长，给予25年22 倍PE 估值，对应25 年目标价64.1 元。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【报告亮点】市场近期更为关注关税对润滑油行业添加剂的格局影响，我们更为看重瑞丰新材本身研发实力、产能增长带来的潜力。本报告通过对瑞丰新材财务指标、核心产品和技术等进行系统性的梳理，预测了公司25-27 年的增长情况。


　　【主要逻辑】技术驱动转型，API 认证持续突破。近年来公司研发投入持续上升。


　　截至24 年公司已获得授权国内发明专利47 项、国外发明专利2 项、实用新型专利4 项。公司目前已自主掌握CF-4 级、CH-4 级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SL 级、SM 级、SN 级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺。其中CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，并已取得多个产品的OEM 认证。


　　全品类规模效应+原料自给，盈利能力高。公司已具备完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖完整的主流添加剂单剂品种。且公司具备十二烷基酚、3.5-甲酯等重要原材料生产能力，整体盈利能力较高，24 年公司毛利率为35.9%，同比+0.82pct。


　　国内与海外业务并举，开启新增长极。公司积极开拓海外市场，在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地。24 年公司国外收入达22.26 亿元，同比增长8.2%，占比70.5%。公司在建项目“年产15 万吨润滑油添加剂系列项目”二期、“年产46 万吨润滑油添加剂系列项目”预计将于2025 年底建成达产，未来三年公司产能将迈向70 万吨以上，规模与成本优势进一步放大。


　　风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、贸易政策变化等。

□.孙.维.容    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司