值得买(300785)：全域布局消费产业 AI驱动公司提质增效和创新增长

本报告导读：


　　公司主站增长稳健，战略上全面拥抱AI，已推出AI 购物管家“张大妈”、海纳MCPServer，有望成为智能体时代消费领域的基础设施和底层电商入口。


　　投资要点：


　　我们预计公司 2025-2027年EPS 分别为0.62元、0.76 元和0.99元，结合 PE 和 PS 两种估值方法对公司进行估值，最终给予公司目标价43.40 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　以AI 技术为驱动，全域布局消费产业。公司于 2011 年成立于北京，以“什么值得买”作为互联网主站。2019 年公司登陆深交所上市，并通过成立“日晟星罗”、“有助”等子公司，把握新渠道，新流量，为客户提供品效合一的营销服务。2023 年公司将 AIGC 作为重点战略项目并取得大量成果，助力主站平台降本提效，2024 年2 月上线的自研 Agent，探索打造未来电商新模式。


　　“什么值得买”：用户数和GMV 稳健增长，AI 助力平台提质增效。


　　2024 年“什么值得买”月活平均3967.81 万人，保持稳健增长。2024年内平台内容发布量达到了 3404.19 万，同比提升了19.31%，其中AIDC 内容占比达到44%，显著降低内容发布的成本。2025 年，公司在全面 AI 的战略框架下，对原版APP 进行迭代升级，推出了“什么值得买 GEN2”新版本，该版本以“兴趣”为核心，使用 AIUC引擎对值得买消费大模型收集的全网消费内容进行质量评分，公司内容分发逻辑有望实现从“好价”到“好物”的突破。25 年5 月，公司发布AI 购物管家“张大妈”，探索AI 时代全新购物体验，此外公司建设的海纳MCP Server，有望成为智能体时代消费领域的基础设施和底层电商入口。


　　创新业务：前瞻布局新渠道、新流量，把握新消费红利。近年来公司积极把握抖音、小红书、微信小店等新渠道、新消费红利，多元化赋能商家。公司“星罗”和“有助”等子公司，将内容能力应用于代运营服务，持续优化内容的带货能力。子公司“万象映生”前瞻布局微信生态，提供包括私域化运营，视频号代运营等全链路解决方案。子公司聚值传媒已全面覆盖小红书等各大社交平台，以内容种草为核心，致力于为品牌提供一站式整合内容营销。


　　风险提示。1）宏观经济不确定，公司主站用户商业化能力下降；2）互联网及电商行业监管加强；3）公司AI 应用落地不及预期。

□.陈.筱./.陈.星.光./.陈.俊.希    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司