鼎泰高科(301377)：PCB刀具龙头 业务多元化布局打造成长曲线

鼎泰高科：全球PCB 钻针龙头，业务涵盖“工具-材料-装备”三大领域。公司业务最早起步于2002 年，深耕行业二十余年，主营刀具、研磨抛光材料、智能数控装备、功能性膜材料四大类业务，下游主要分布在PCB、消费电子等领域。受益于我国PCB 产业的快速发展及PCB 刀具国产替代持续推进，2018-2024 年公司营收从5.29 亿元增长至15.80 亿元，CAGR 达19.99%；归母净利润从0.70 亿元增长至2.27 亿元，CAGR 达21.79%。


　　PCB 刀具：主业竞争优势稳固，高性能钻针需求旺盛。PCB 刀具需求主要跟随PCB 行业变化，整体呈现“周期波动、螺旋上升”特征，根据QY Research 数据，预计2025 年全球PCB 刀具市场规模将达到9.91 亿美元。公司作为PCB 钻针龙头，主业竞争优势稳固，市占率持续提升，根据Prismark 数据，2020 年公司PCB 钻针销量全球第一，市占率19%，2023 年公司市占率提升至26.5%。在AI 技术驱动之下，服务器升级需求推动PCB 向高层数、高密度、高传输速度方向迭代，对微钻的品质技术要求相应提高，带动高性能PCB钻针需求提升。公司成立AI 专项研究小组，集中研发力量推动涂层技术革新及产品升级迭代，满足客户高精度、高密度的钻孔需求，同时推动公司产品结构改善及盈利能力优化。


　　数控刀具：聚焦3C 领域，积极推进产能扩张及降本增效。核心设备工具磨床系子公司鼎泰机器人自研自产，生产周期短，可快速扩张产能；且设备投入成本低。截至2024 年12月，公司数控刀具设备产能已增加至60 万支/月。随着产能扩张及客户结构改善，规模效应体现，业务盈利水平有望提升。


　　功能性膜：产品不断突破，打开公司成长空间。消费电子防窥膜凭借自主专利技术实现国产替代，占据国内主流手机品牌供应链；车载光控膜适配AR HUD、智能车窗等场景，已通过多家车企认证并进入量产前准备，且利润水平可观，未来收入成长性可期。


　　数控装备：自研螺纹磨床，拓展具身智能领域。公司通过引进德国精密磨削专家团队，构建“基础研院+产品线实验室”双轨研发体系，专注于高精密多轴联动磨床设备的研发制造；在新产品方面已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床的研发突破。同时围绕“智能装备+核心部件”双轮驱动战略，纵深拓展具身机器人产业链，已通过自研数控螺纹磨床完成行星滚柱丝杠样品的试制，未来将显著受益于人形机器人量产带来的广阔市场需求。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027 年公司归母净利润为3.38/4.33/5.47 亿元，公司当前股价（2025/6/25）对应25-27 年PE 分别40/31/24X，可比公司PE 均值分别58/44/35X。考虑到公司深耕PCB 刀具行业多年，主业业绩扎实稳健，同时积极打造新成长曲线，功能性膜业务有望受益于汽车大屏化、多屏化配置趋势放量增长，另一方面，已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破并完成行星滚柱丝杠样品的自制，未来机器人量产将为公司带来新成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动及供应风险；市场竞争风险及产品降价风险；技术替代风险。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.苏.萌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司