科创新源(300731)：液冷新星 有望业绩与估值双击

聚焦高分子材料+热管理系统双主业，进入高成长周期公司是国内领先的高分子材料供应商，主要服务于通信、电力、汽车领域；公司拓展热管理业务，尤其高景气度的新能源汽车和数据中心领域。目前公司主要客户包括华为、中兴、电信运营商、宁德时代等龙头企业。


　　17-23 年公司营收年均复合增速14.05%，稳健发展，24 年深度布局的的新能源电池领域开始放量，实现营收9.6 亿元YOY+72%，25Q1 实现营收2.5 亿元YOY+86%。我们预计新能源电池领域有望继续加速放量，同时在数据中心领域内生外延双轮成长，公司将进入快速成长期。


　　AI 液冷：智算中心需求爆发，内生外延打造强劲增长极海外国内共振，液冷有望进入加速放量周期。国内互联网资本开支高增，有望进入AI 应用驱动算力投入的正反馈循环。海外英伟达GB200 机柜标配液冷，国内国产算力加速发展叠加数据中心PUE 管控趋严，液冷渗透率有望加速提升。


　　内生：有望切入服务器液冷板头部企业供应链。公司23 年设立创源智热布局数据中心散热（虹吸式散热模组、液冷板等），25 年将采用协同制造+自主产销双轮驱动模式，积极切入头部企业供应链，承接适配订单。


　　外延：拟收购热界面材料公司，促进协同发展。公司拟收购东莞兆科51%股权，其主要产品为热界面材料，应用于产热端和散热端接触面之间，提高热量传递效率，与公司服务器散热器高度相关。东莞兆科已与海内外大客户深度合作，有望助力公司扩大产品应用领域、拓展客户关系及海外市场渠道。


　　车载冷板：宁德时代麒麟、神行电池放量带来量价齐升机会新能源业务产品主要为新能源汽车电池液冷板，主要客户包括宁德时代、蜂巢能源等。公司高频焊液冷板适配宁德时代麒麟电池、神行电池，麒麟电池液冷板置于电芯之间使换热面积扩大四倍，带来单车液冷板价值量明显提升。24 年计划投资9000 万元新建新能源汽车大面积冷却液冷板项目，以满足大客户在高频焊液冷板的产能需求，部分产线已全面投入量产。


　　盈利预测与估值


　　新能源电池和数据中心热管理业务有望驱动公司进入快速成长周期，尤其协同东莞兆科，有望切入海外AI 核心产业链条，公司有望业绩和估值双击，预计25-27年实现营收14.50/24.21/33.71 亿元， YOY 分别51.3%/67.0%/39.2%，归母净利润分别0.92/1.57/2.19 亿元， YOY 分别430.5%/70.8%/39.6%，对应PE 分别42/24/17 倍（截至25 年6 月30 日收盘价），给予“买入”评级。


　　风险提示


　　行业发展不及预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧超预期的风险；公司业务及客户拓展不及预期的风险。

□.张.建.民./.邢.艺.凡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司