科沃斯(603486)：主业改善 新品蓄势待发

核心业务环比改善，市占率逐步企稳：公司内销扫地机在国补带动下实现较快增长，其中尤其是中高端价格带表现较好，线上4000-4500 元价格带公司市占率为32.22%，同比+8.85pct，实现了市占率的快速提升。洗地机市场竞争逐步缓解，其中公司线上均价4Q24/1-5M2025 同比分别为-10%/-4%，均价降幅环比收窄，利润水平有望稳固。


加快海外布局，扩大收入利润水平：公司积极拓展海外市场，产品上延续国内的产品结构多元化策略，价格段覆盖广泛，产品性价比高于海外品牌。其中2024 年科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入同比分别+51.6%/+64.0%。


未来预计将进一步拓展海外其他市场，进一步扩大公司外销规模。


多业务布局多点开花，打造增长新引擎：公司的擦窗机器人、割草机等产品在国内外取得较快增长。其中擦窗机器人产品竞争力强，国内市占率持续保持遥遥领先的地位；外销方面擦窗机器人和割草机在2024 年均获得三位数以上的增长。此外，公司较早开始布局人工智能领域，布局多个机器人和人工智能算法的软硬件项目，研发基础夯实，期待新业务打开新成长空间。


可转债情况：公司2021 年发行可转债募集资金总额10.4 亿元。自2022 年6月6 日至2025 年3 月31 日，累计已有39.5 万元科沃转债转换为公司A 股股份，累计转股股数为2,124 股，占科沃转债转股前公司已发行股份总额的0.0003701%。


投资建议：鉴于公司核心收入改善，加大布局海外市场，以及积极布局新品类新领域打开新增长空间，我们认为公司未来经营情况将逐渐向好，预计2025-2027 年归母净利润为17.8/20.8/23.8 亿元，对应动态PE 为17.7x/15.2x/13.3x，给予“买入”评级。


风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，外销业务拓展不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动，人民币汇率波动风险等。

□.肖.珮.菁./.孙.谦    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司