东方电子(000682)：电力自动化先锋 虚拟电厂空间广阔

首次覆盖东方电子并给予“买入”评级，目标价12.6 元，对应2025 年20XPE。


　　公司为国内电力自动化先锋，持续内生外延，穿越行业周期，2008-2024 年营收CAGR 达14.4%。基本盘业务（配用电、调度、输变电自动化）伴随国内电网投资稳增长，同时出海带来更高增速，我们预计2025-2027 年收入增速在12%~20%；此外，公司持续培育新增长极，虚拟电厂空间广阔，新能源有望保持快增。


　　基本盘稳健向好，拓品类、扩市场带来更高增速


智能配用电、调度及云化、输变电自动化为公司的基本盘，合计营收占比在8~9 成，伴随国内电网整体投资稳步增长，同时依靠产品品类拓展和加速开拓海外业务带来更高增速，我们预计2025-2027 年业务收入增速处在12%~20%。公司在多个子板块位处领军地位，国内电表方面，行业正值替换周期，新标准或带来量稳价升，公司市占率稳居前列，2024 年排名第四；调度方面，公司承建南网总调云端系统建设，市场地位与技术壁垒较高；配电方面，公司一二次产品线齐全，作为行业领军者有望充分受益于配网行业投资提速。


　　合同负债与ROE 持续提升，现金流管理优异


　　公司业绩增长阿尔法显著，从前瞻指标合同负债来看，近年来增速显著高于营收，截至25Q1 末，绝对数额达36.32 亿元，其强劲表现或将为后续业绩提供有力支撑。公司ROE 水平从2018 年7.2%已提升至2024 年14.1%，其中归母净利率从18 年的5.6%提升至24 年的9.1%。预计在规模效应带动下，净利率有望带动ROE 继续提升至27 年的16.2%。


　　我们与市场观点不同之处


　　市场对于虚拟电厂空间及公司优势的认识并不充分，我们认为大有可为。虚拟电厂的本质是灵活性资源的整合与挖掘，25 年5 月出台的绿电直连政策有望深度激活用户侧灵活性资源，为其发展提供沃土。我们预计2025 年国内市场为67.4~112.4 亿元，空间广阔，2025-2027 年公司该板块收入增速或达30% /50%/50%，毛利增量贡献占比为5.0%/9.7%/13.7%。虚拟电厂技术壁垒高，公司核心优势，第一是对下懂能源，对上懂电网；第二是具备全链条集成实施能力，拥有从产品设计、软硬件研发、工程管理到项目实施全流程的资质及核心知识产权。公司已承建国内规模最大的南方电网虚拟电厂和国内首个城市级虚拟电厂项目，实现了国南网、发电集团、城市级和园区级等多应用场景的落地应用，整体技术国际领先。


　　稳居电力自动化领军地位，持续培育新增长极


　　我们预计2025-2027 年归母净利润为 8.40、9.99、11.80 亿元，对应EPS分别为0.63、0.75、0.88 元，三年CAGR 为19.9%。截至6 月27 日，可比公司 25 年一致预期平均PE 为19.3X，考虑到公司整体业务技术壁垒较高，虚拟电厂具备技术与先发优势，给予2025 年20 倍PE，目标价12.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险。

□.刘.俊./.戚.腾.元./.苗.雨.菲./.马.梦.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司