祥源文旅(600576)：签署管理服务合同 内部资源进一步整合

近期，祥源文旅发布关于子公司签署《管理服务合同》暨关联交易公告：公司全资子公司浙江源堃旅游运营管理有限公司拟与公司间接控股股东祥源控股集团有限责任公司旗下七家孙、子公司分别签署《管理服务合同》，源堃旅游将为目标公司旗下业务提供管理服务，服务期限自《管理服务合同》签订之日起至2027 年12 月31 日止，服务期限内全部项目管理服务费合计预计在2250 万元至3825 万元。


合同主体及服务范围：服务方均为浙江源堃旅游运营管理有限公司，服务范围分别为：1、祥源颍淮旅游开发股份有限公司/安徽祥源花海旅游开发有限公司：景区门票、游乐园、景区商业、停车场及其他；2、休宁齐云山文化旅游发展股份有限公司：景区门票及其他； 3、黄龙洞投资股份有限公司：景区门票、景区商业、停车场及其他；4、凤凰古城文化旅游投资股份有限公司/雅安祥源青碧旅游开发有限公司：


景点门票、商业经营及其他；5、湘西烟雨凤凰旅游演艺有限公司：演艺、商业经营及其他。收费模式：1、基础管理费：根据各项目实际运营复杂度、服务内容及资源投入量差异化定价，每财年基础服务费区间为60 万元至200 万元人民币。2、奖励管理费：设立与运营收入绩效挂钩的浮动奖励机制，（实际收入-目标收入）*各区间奖励系数。


核心观点


内部资源进一步整合，充分发挥集团优势。根据《关于子公司签署《管理服务合同》暨关联交易公告》，公司作为国内旅游景区投资运营领军企业，在综合运营能力、产品业态开发、管理人才储备和品牌价值塑造等多方面积累了优势资源。为进一步发挥公司品牌和能力效用，公司实施本次交易，旨在发挥公司轻资产托管能力，赋能控股股东内部旅游资产资源，提升公司景区业务经营效能，输出公司轻资产托管业务团队及人才，为该类业务未来持续拓展提供坚实基础。


聚焦核心资产，打造旅游品牌。根据《祥源文旅2024 年年度报告》，紧扣国家政策方针，将“旅游业新定位”融入公司战略，坚定推进“投资运营一体化”战略实施。通过优化资产配置和丰富业务类型，持续做大基本盘；凭借高效运营，提升整体资产收益；聚焦目的地核心资源，开展目的地运营，已形成“目的地度假、旅行服务、文化及消费、数字科技”四大业务板块协同发展的良好局面。


投资建议


首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司景区业务具备存量优化与增量拓展的双重增长潜力，叠加低空旅游布局有望打开全新成长空间。


一方面，公司现有景区资产经营效率仍有提升空间，受益于假期政策优化及旅游消费升级，客流有望持续增长。另一方面，公司通过设立祥源通航切入低空旅游赛道，已与亿航合作采购50 台eVTOL 航空器，并于丹霞山、合肥花世界景区完成试飞。随着合肥合翼航空有限公司获得第一张合格证，行业商业化进程加速，成为重要的业绩增长点。我们预测公司2025-2027 年归母净利润为3.5/4.2/4.9 亿元，对应7月1 日收盘价8.16 元/股，PE 分别为24/20/18 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。


风险提示


自然天气影响消费者出行的风险；收购资产不及预期的风险，宏观环境消费者消费意愿下行的风险。

□.吴.东.炬    .甬.兴.证.券.有.限.公.司