巨化股份(600160)：制冷剂高景气延续 Q2业绩高增长

事件：公司发布2025 年半年度业绩预增公告，2025 年上半年度，公司预计实现归母净利润为19.7-21.3 亿元，同比增长136%-155%；其中，Q2 单季度公司预计实现归母净利润11.6-13.2 亿元，同比增长122%-152%，环比增长44%-63%。


　　点评：


　　2025 上半年制冷剂高景气延续，公司业绩同比高增：随着二代制冷剂（HCFCs）配额进一步削减，三代制冷剂（HFCs）自2024 年起实施生产配额制，制冷剂供给端持续收紧，叠加下游需求旺盛，制冷剂行业景气度持续提升，公司制冷剂相关产品盈利能力显著提升。2025 年H1，公司氟化工原料均价3629 元/吨，同比+10%，销量18.8 万吨，同比+12%；制冷剂均价39372 元/吨，同比+62%，销量15.5 万吨，同比-4%；含氟聚合物材料均价38372 元/吨，同比-2.80%，销量2.3 万吨，同比+7%；含氟精细化学品均价63064 元/吨，同比+21%，销量2945 吨，同比+4%。制冷剂行业景气上行，带动公司盈利能力显著提升，致2025 年H1 业绩同比大幅增长。


　　展望2025 年，制冷剂供给端持续缩减，看好行业景气持续上行。2024 年12 月16 日，生态环境部发布了《关于2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，其中，二代制冷剂生产和内用配额分别为16.36 万吨、8.60 万吨，R22 生产和内用配额分别为14.91 万吨、8.09 万吨，分别较24 年削减3.28 万吨、3.10 万吨，基本符合24 年9 月征求意见稿预期。


　　三代制冷剂生产和内用配额分别为79.19 万吨、38.96 万吨，其中R32 生产配额为28.03 万吨，增发4.08 万吨，超出24 年9 月征求意见稿4.5 万吨的预期。总体来看，25 年制冷剂配额核发情况，二代制冷剂基本符合预期，三代制冷剂超预期削减，制冷剂供给端有序削减，需求端在国内“以旧换新”等政策催化下有望稳步增长，我们持续看好制冷剂行业景气度上行。


　　盈利预测、估值与评级：制冷剂景气上行，公司盈利能力持续提升，我们上调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为41.91 亿元（上调11%）/51.41 亿元（上调10%）/62.86 亿元（上调8%），折合EPS分别为1.55 元/1.90 元/2.33 元。维持公司“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，产品价格大幅波动。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司