赛力斯(601127)：Q2业绩预计高增 高端车型持续放量推动量价齐升

2025Q2 归母净利中值预计同环比+57%/194%，“规模效应+高端化”双轮驱动公司发布2025 年半年度业绩预告，预计实现归母/扣非归母净利润分别为27-32/22.3-27.3 亿元，同比分别增长66.2%-97.0%/55.1%-89.9%。经测算，公司2025Q2 预计实现归母/扣非归母净利润中值分别为22.0/20.9 亿元，同比分别增长56.7%/57.7%，主要受低基数驱动；环比分别增长194.4%/429.4%，主要受销量环比高增推动。鉴于公司M8/M9 车型持续发力、M7 大改款潜在爆款预期、高端化推升整体盈利能力，我们上调公司2025-2027 年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为103.1(+5.0)/138.3(+9.4)/169.1(+0.5)亿元，当前股价对应的PE 分别为21.9/16.3/13.4 倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。


　　Q2 销量问界同环比分别+8.1%/135.8%，“M8+M9”高端爆款双子星齐发力2025Q2，问界销量达10.68 万辆，同环比分别+8.1/135.8%，且主要由高端车型问界M8/M9 驱动：(1)M8：凭借对标M9 的空间、智能化技术以及定价明显更低，上市34 天实现大定突破8 万台，创鸿蒙智行旗下单车型同期大定纪录，Q2 贡献4.14 万辆的纯增量；(2)M9：2025 款在智驾、动力性、安全性等方面有所提升，上市后Q2 销量环比增长68.6%至3.96 万辆，并将与M8 一起推升公司毛利率；(3)M5：2025 款上市后Q2 销量环比增长234.1%至1.36 万辆；(3)M7：受产品力不足影响，Q2 销量同环比下降66.1%/30.0%，改款车型有望上市销量增长可期。


　　“问界M7 大改款+M9 等升级ADS4.0+港股IPO 加速出海”，发展势头强劲展望后续，公司亮点不断：(1)拟推出M7 大改款：有望在造型、内部空间、智能化技术、底盘、续航等方面提升，大幅增强产品力，进而推动销量明显回升；(2)6月22 日，华为宣布将于9 月底分批次推送乾崑智驾ADS 4.0，问界M9 等车型将首批升级。ADS 4.0 将采用面向未来自动驾驶时代的“世界引擎+世界行为模型WEWA 架构”，有望使智驾方案端到端时延降低 50%、通行效率提升20%、重刹率降低30%，推动华为系车型智能化能力继续领先；(3) 拟港股IPO：为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，公司已递交港股IPO 申请，有望加速推进海外渠道、本土化研发及生产体系建设，打造海外市场新成长曲线。


　　风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

□.赵.旭.杨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司