科沃斯(603486)：收入提速 盈利改善趋势向好

公司发布25Q 2业绩预告：


　　25Q2：收入约49 亿元（同比+40.0%），归母净利润4.85~5.15 亿元（同比+55.9%~+65.6%）；扣非归母净利润4.84~5.14 亿元（同比+78.8%~+89.9%）；


　　25H1：收入约88 亿元（同比+25.6%），归母净利润9.6-9.9 亿元（同比+57.6%~+62.6%）；扣非归母净利润8.4-8.7 亿元（同比+50.7%~+56.1%）；


　　25Q2 归母净利润/扣非归母净利润中枢分别同比+61%/+84%，超普遍预期。


　　收入分析： Q2+40%较Q1+11%显著提速


　　科沃斯品牌：预计Q2 同比+60%+较Q1 同比+20%显著提速，预计外销增速高于内销。参考奥维科沃斯扫地机内销线上25Q2 额/量/价同比分别+51%/+57%/-4%维持25Q1（额/量/价同比+55%/+58%/-2%）增速，其中科沃斯Q2 份额26.3%维持Q1（26.1%）水平，另预计擦窗机、割草机等新品类亦贡献增长弹性；


　　添可品牌：预计Q2 同比+10%+较Q1 同比+7%环比亦有提速，预计外销增速高于内销。参考奥维添可洗地机内销线上销额25Q2 同比+7%较25Q1+10%略有放缓，其中添可Q2 份额32.5%较Q1（35.2%）基本稳定。


　　利润分析：高毛利新品提升结构/费效


　　以中值计，Q2 归母净利率10.2%，同/环比分别+1.3/-2.1pct；扣非归母净利率10.2%，同/环比分别+2.5/+1.0pct，盈利改善趋势向好，我们分析主要原因来自：


　　24 年起公司产品策略导向低成本平台，后续T 系列和X 系列新品毛利表现较优，持续拉动整体毛利水平；


　　公司导向增长质量及费率提效，Q2 大促国补叠加之下运营/费投效率不断优化。


　　投资建议：


　　我们的观点：


　　石头当期更重规模、科沃斯更重经营改善（两者经营周期显著不同）：


　　公司24Q1 起初现改善趋势，至25Q2 扣非净利率进一步抬升验证公司上下一致对降本提效的坚持。我们认为后续看点：1）短期竞争利好扫地洗地双龙头经营提效释放；2）公司第三曲线擦窗机/割草机/泳池机等产品组合打造/管理能力优化。公司对标上轮周期高点21 年20 亿利润有望突破，对标21 年净利率15%仍有空间。


　　盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整盈利预测。预计2025-2027 年公司收入198.47/220.69/241.58 亿元（前值189.71/208.31/225.84 亿元），同比+20.0%/+11.2%/+9.5%，归母净利润20.86/24.38/27.19 亿元（前值20.85/23.86/26.73 亿元），同比+158.8%/+16.9%/+11.5%；对应PE 16/14/12X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业竞争加剧，新品不及预期。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司