中材科技(002080)：业绩大幅增长 继续推荐AI电子布“大满贯”

业绩简评


　　2025 年7 月11 日，公司发布2025 年半年报预增公告： 取业绩快报区间中值，25H1 实现归母净利9.4 亿元，同比+102%，扣非归母净利7.5 亿元，同比+220%。其中25Q2 单季度归母净利5.78 亿元，同比+133%，扣非归母净利4.99 亿元，同比+296%。我们认为公司Q2 业绩表现靓丽，主因系①自2024 年以来玻纤产品价格逐步走出周期底部、同比明显提升，玻纤产品结构优化，②风电叶片销量同比增长，③AI 应用场景高景气，催化特种玻纤需求。


　　经营分析


　　（1）玻纤：风电支撑Q2 需求，头部企业基本面明显优于行业。


　　单价方面，根据卓创资讯数据，25Q2 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3743 元/吨，同比+2%、环比-1%。报价环比略有波动，主因系5 月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动（头部企业维持坚挺），但头部企业今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价。盈利能力方面，考虑到公司25Q2 整体归母净利环比Q1+60%、扣非归母净利环比+99%，公司玻纤收入/利润占比较高，同时结合行业其他头部公司盈利能力趋势，预计公司玻纤吨净利环比继续呈现修复趋势。


　　下游AI 应用场景高景气，催化特种玻纤需求，布种存在持续迭代逻辑，公司是特种玻纤“大满贯”：①Low-Dk 一代需求扩张、国内企业扩产趋势明确。②GB300 发货预期、拉动Low-Dk 二代渗透率提升。②Low-CTE，降低热应力、提高焊点可靠性，目前终端主要应用场景包括存储、FC-BGA、5G 高频通信等领域。②石英纤维布（Q 布），相较低介电，拥有理论上更低的介电常数（10GHz 下为3.74，Low-Dk 二代高于4）+介电损耗（10GHz 下为0.2‰，Low-Dk二代为2.8‰）。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到公司25Q2 归母净利略超预期，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利分别为19.23、25.12、29.33 亿元，现价对应动态PE 分别为21x、16x、14x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　Low-Dk 电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期; 锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

□.李.阳./.赵.铭    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司