有友食品(603697)：收入加速 盈利提升

本报告导读：


　　公司发布2025H1 业绩预告，对应2025Q2 收入增长继续加速，同时单季度净利率同比环比均实现提升，渠道拓展成效显现，持续成长可期。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑公司市场拓展成效显现，营收规模实现显著增长，带动整体盈利能力提升，上调公司2025-2027 年EPS 预测分别至0.49(+0.03)、0.60(+0.02)、0.70(+0.02)元，参考可比公司，考虑公司业绩加速成长趋势较显著，给予2025 年33XPE，上调目标价至16.2 元。


　　2025Q2 收入、利润增长加速。根据公司2025H1 业绩预告，预计2025H1 实现营收7.46-7.98 亿元、同比+40.91%-50.77%，归母净利润1.05-1.12 亿元、同比+37.91%-47.57%，扣非净利润0.89-0.97 亿元、同比+46.82%-58.90%。对应2025Q2 单季度预计实现营收3.63-4.15 亿元、同比+42.7%-63.2%，归母净利润0.55-0.62 亿元、同比+66.5%-88.8%，扣非净利润0.46-0.53 亿元、同比+74.5%-102.6%。


　　2025Q2 单季度盈利能力同比、环比预计均实现提升。根据2025H1业绩预告区间中枢值估算，2025Q2 公司归母净利率中枢值为15.0%，同比提升2.1pct、环比提升1.9pct，扣非净利率中枢值为12.7%，同比提升2.4pct、环比提升2.1pct，2025Q2 盈利在2024Q2低基数上实现同比恢复，同时2025Q1 公司投资收益同比减少501.6万元至99.7 万元，主要系报告期到期赎回的理财产品减少，对盈利产生一定压制，我们预计2025Q2 理财节奏或相对正常。


　　山姆渠道持续上新，继续成长可期。山姆已上线有友品牌的素食新品“有友轻享时光”、肉制品新品“酸汤双脆”，我们预计有望贡献收入新增量。公司在传统零售渠道持续萎缩的行业变局中实现结构性突围，开创性突破会员制零售体系，建立与头部渠道的合作，同时深化主流零食量贩渠道渗透、加速电商运营模式迭代，强化社交电商全域运营，我们认为渠道突破之下，叠加公司研发各类新型泡卤风味零食、拓展产品矩阵，销售规模持续成长值得期待。


　　风险提示：原材料价格波动、新产品及新渠道拓展不及预期。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司