中材科技(002080)：风电韧性好预期 低介电产品加速放量

本报告导读：


　　我们认为，AI 需求曲线重塑驱动公司低介电布产品步入量利齐升的升级周期，同时风电景气持续性有望带动风电纱、叶片业务保持强产销。


　　投资要点：


　　维“增持” 评级。我们认为，AI需求曲线重塑驱动公司低介电布产品进入量利齐升的升级周期，同时风电景气持续性有望带动风电纱、叶片业务保持强产销。上调公司2025-27 年eps 至1.11(+0.29)元/1.42(+0.35)/1.66(+0.49)元，参考可比公司26 年PE 为20.42 倍，上调目标价至29.00 元。


　　AI 需求预期曲线重塑，低介电布产品升级消除阶段性过剩担忧。


　　2025 年5 月以来AI 需求预期加速催化，主要来自于AI 产业链上各个环节景气相互印证：云厂商提升资本开支预期，tokens 算力调用量大幅增长，PCB 厂家盈利创近年新高等。25Q1 代表性企业的低介电布扩产计划提速，短期导致市场对供应过剩存在担忧，但随着覆铜板级别的快速提升，具备低介电布从一代到三代持续迭代能力的企业有望摆脱在未来短期可能出现的部分产品的过剩，享有更长时间的高盈利窗口。


　　年内风电装机持续性或好于市场预期。市场此前担心“抢装潮”提前透支下半年的风电需求，但我们认为风电装机的持续性或好于市场预期：1)风电建设周期长、大项目占比高，有助于平滑需求，风电从招标到并网通常需12-18 个月，根据金风科技年报显示，2024 年国内风电整机新增招标164.1GW，从招标体量来看我们认为建设周期尚未结束，有望支撑25 年下半年的风电装机需求。2）海风需求增长强劲：2025 年1-6 月海上风机公开招标9.6GW，同比增幅达213%， CWEA 预测2025 年新增海上装机10-15GW，同比翻倍。


　　风电景气带动风电纱和叶片业务保持韧性，低介电布提供业绩弹性。2025 年1-5 月国内风电新增装机46.28GW，我们预计风电装机景气有望延续至下半年，带动叶片和风电纱业务保持良好的产销水平和盈利能力。同时公司在低介电产品布局齐全，截至24 年末是国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商，25Q2 随着紧缺的低介电产品加速扩产，盈利贡献有望进一步增厚。


　　风险提示：风电装机不及预期，玻纤出口关税风险

□.鲍.雁.辛./.杨.冬.庭    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司