东鹏饮料(605499)：收入重于利润 珍惜布局机会

核心观点


　　公司25Q2 收入持续高增，全年高增势能充足。第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，24 年补水啦收入约15 亿，25 年有望迈向30亿体量，新品果之茶表现亮眼，平台化扩张逻辑持续兑现。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，同时逐步尝试东南亚等海外市场。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入，短期费投扰动下，珍惜布局机会。


　　事件


　　公司发布2025 年H1 业绩预告


　　公司预计25H1 实现营业收入106.3-108.4 亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1-24.5 亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2-23.6 亿元，同比+30.1%～38.3%，公司25Q2 实现营业收入57.8-59.9 亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3-14.7 亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6-14.0 亿元，同比+16.5%～29.5%；


　　简评


　　收入延续高增，持续布局冰冻化陈列


　　根据业绩预告，25Q2 公司收入预告增长中枢约34%，在高基数上继续保持高增速。2025 年公司始终以“动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设。在全国化和冰冻化助力下，预计Q2 特饮继续保持20%左右高增。公司积极探索多品类发展，培育新增长点，其中补水啦网点规模持续扩大，Q2 持续提升，今年果之茶新品，日销持续爬坡，公司加大中奖率快速培养复购习惯，持续验证公司大单品打造能力。


　　费投季度性扰动，盈利能力短期波动


　　以中枢计算，25Q2 归母净利率为23.8%，同比-0.50pct；扣非净利率为22.6%，同比 -2.04pct。主要系冰柜费用在Q2 集中投放，以及新品占比提升对整体利润率有所拖累，中期维度下冰冻化投入持续提升公司单店卖力，利好公司中长期平台化扩张。


　　全球布局擘画国际宏图，出海逻辑逐步展开


　　公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，海外建厂逐步推进，正在建设中的海南和昆明生产基地也将面向东南亚市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司拟发行H 股股票，逐步从“中国制造”向“中国品牌”转型。


　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手，并逐步扩展海外市场。我们预计公司2025-2027 年营收分别为208.04/260.04/310.04 亿元，同比增长31%/25%/19%，净利润分别为45.82/58.58/72.08 亿元，同比增长38%/28%/23%，对应PE 分别为33/26/21 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。


　　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖：公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

□.安.雅.泽./.高.畅    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司