科沃斯(603486)：盈利能力加速修复 经营持续改善

公司发布半年度业绩预增公告，预计2025 年半年度实现归母净利润9.6 亿元至9.9 亿元，同比+57.64%至+62.57%；扣非后归母净利润8.4 亿元至8.7亿元，同比+50.71%至+56.09%。以旧换新补贴红利叠加性价比产品的补齐，25 年二季度公司营收预计同比增长近40%，盈利能力显著修复，经营改善逻辑兑现，维持“买入”评级。


　　二季度营收增长提速


　　公司上半年营收预计同比增长约25%，其中二季度营收预计同比增长近40%。这主要得益于恒压活水滚筒洗地机器人在国内的持续热销叠加新品类业务（主要指割草机器人）的高增长，二季度科沃斯品牌业务营收预计同比增长超60%。根据此前公司发布的618 战报，618 期间全渠道成交额超32.5亿元，其中滚筒活洗机型销量31 万台，全市场占比20%。同时，添可品牌也在艺术家系列洗地机产品的带动下，进一步巩固和提升了其在中高端市场的收入表现。618 期间添可在高端市场（4000+价位段）的占比达到60%。


　　二季度盈利能力显著修复


　　公司预计二季度归母净利润4.85 亿元至5.15 亿元，对应的归母利润率为9.9%至10.5%，同比+1.0pct 至+1.6pct；扣非后归母净利润4.84 亿元至5.14亿元，对应的扣非后归母利润率为9.9%至10.5%，同比+2.2pct 至+2.8pct。


　　我们认为，二季度盈利能力的提升主要受益于产品结构和经营效率的改善。


　　以旧换新补贴或将持续提振需求


　　根据奥维云网的监测，在以旧换新补贴政策的提振下，2 季度国内扫地机、洗地机线上销售额分别为47.22 亿元、28.21 亿元，同比分别为+36%、+41%，延续1 季度的高增长势头。随着7 月第三批国补资金的下达，多地恢复对家电包括扫地机、洗地机的补贴活动。我们继续看好下半年扫地机、洗地机的销售表现。


　　盈利预测与估值


　　二季度公司盈利能力持续修复，经营改善逻辑兑现，我们上调2025-27 年归母净利润预期，预计分别为18.93 亿元、20.58 亿元、23.90 亿元（较前值分别+29%、+24%、+16%），对应EPS 分别为3.29、3.58 和4.16 元。


　　Wind 可比公司25 年一致预期PE 为20x，考虑到公司中长期成长路径清晰，短期业绩增长弹性大，给予公司25 年25 倍目标PE，对应目标价82.25 元（前值：63.75 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司