博俊科技(300926)：优质的客户配套及规模效应释放 促进盈利实现较高增长

事件：公司发布2025 年半年度业绩预告。


主要客户及车型放量带动下，公司2 季度业绩超市场预期。公司上半年预计归母净利润3.41-3.87 亿元，同比增长47.0%-67.0%；预计扣非归母净利润3.40-3.86 亿元，同比增长47.0%-67.0%；2 季度预计归母净利润1.92-2.38 亿元，同比增长46.2%-81.6%，环比增长28.3%-59.4%；预计扣非归母净利润1.91-2.37 亿元，同比增长41.8%-76.1%，环比增长28.2%-59.2%。我们预计，虽然2 季度公司主要客户理想汽车销量同比增速有所放缓，但公司其他主要客户及配套车型销量表现较好，2 季度吉利销量同比增长59.5%，赛力斯销量同环比分别增长8.7%、137.3%，4 月上市的问界M8 累计销量超3.5 万辆，2 季度小鹏MONA M03 销量超3.8 万辆，在主要客户及配套车型超预期放量带动下，公司2 季度业绩好于预期。


预计行业价格战对公司盈利能力影响较小。2 季度多家自主品牌再次发起行业价格战，市场担心车企价格战压力将传导至零部件企业，从而影响零部件公司2 季度盈利水平。我们认为，赛力斯、理想等公司主要客户定位中高端新能源市场，并未参与2 季度价格战；加之营业收入持续增长下，公司规模效应持续释放，预计2 季度行业价格战对公司毛利率、净利率等影响较小。


预计多款重点新车上市将促进公司下半年业绩继续向好。2024 年下半年公司归母净利润基数较高，市场担心公司下半年盈利增速将趋于放缓；我们认为，多款新车上市将有望促进公司下半年业绩维持向好态势：问界M8 产能仍处爬坡阶段，且M8 纯电版本预计将于下半年上市，后续月销量有望继续提升；理想i8 将于7 月29 日上市，理想i6 将于9 月上市，理想纯电车型将有望为公司带来配套增量。


优质的客户资源及业务规模的持续扩张将为公司盈利能力提供保障。2024/2025Q1毛利率分别为27.6%/26.0%，净利率分别为14.5%/13.6%，市场担心公司未来将难以维持较高的盈利能力；我们认为，公司与赛力斯、理想、吉利、比亚迪等头部车企建立了紧密的合作关系，并成功拓展小鹏、零跑等新客户；同时公司在肇庆、常州、重庆、金华等地持续推进产能建设，满足客户不断增加的订单需求。预计优质的客户资源及业务规模的持续扩张将为公司盈利能力提供保障。


调整收入、毛利率等，预测2025-2027 年EPS 分别为1.98、2.59、3.38 元（原为1.91、2.53、3.31 元），维持可比公司2025 年PE 平均估值17 倍，目标价33.66元，维持买入评级。


风险提示


冲压业务收入低于预期、注塑业务收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、原材料价格上涨影响。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司