万辰集团(300972)：从草根观察看量贩零食扩品类之路

投资要点


　　公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备较强规模效应及议价权，随着门店开拓以及品类扩张，成长空间可期。


　　线下零售迎来重大变革，量贩零食品类扩张为行业发展必然选择。


　　产能过剩以及电商增长乏力的时代背景下，线下零售迎来产业发展重大趋势。一方面，25 年量贩零食行业已经进入双寡头竞争格局，龙头企业具备先发、规模的竞争优势，后起之秀较难再对竞争格局形成冲击；另一方面，零食品类具备高毛利、冲动性消费的特征，客单价通常为20-30 元左右，较难突破至百元以上。


　　由于量贩零食门店短短几年时间内到下沉市场抢占了优质点位，尤其是以社区为代表的周边人群的生活需要，并快速实现了行业集中度的提升，因此其转型折扣超市，扩品类是自然而然的选择，龙头企业具备天然的竞争优势。目前我国折扣业态占比仅为4%左右，参考欧洲40%以上、美国20%以上仍有较大提升空间。


　　量贩零食已经成为零食品类最为高效的渠道之一，潮玩/冻品/烘焙/卤味或将成为重要扩展方向。部分品类线上购买具备更强优势，则对于适合线下购买的品类，可以从复购周期、管理难度、盈利水平分析扩展方向。1）从复购周期看，可采用 “高频带动低频”方式，来增强消费者购物的粘性。2）从管理难度看，越是高频的品类，管理难度越高，所以，对于门店运营管理和供应链的要求更高。


　　3）从盈利水平看，潮玩、熟食、烘焙、冻品等品类盈利水平明显较优。4）从客群看，休食的消费人群中，女性、儿童占比较高，而潮玩/熟食/烘焙等品类与现有客群的重合度较高。 IP 潮玩商品的特点是高坪效、高动销、提客流、差异化，综合毛利率远高于量贩零食品类，是公司未来发展的高优先级战略品类。公司计划推出“潮玩630 计划”，拓宽潮玩商品池，升级潮玩货架陈列。


　　投资建议


　　我们认为公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模/先发/管理优势。一方面，公司门店目前超过1.5 万家，在产业链具备较强的议价能力，随着补贴费用等收缩，净利率有提升空间；另一方面，量贩零食门店能够高效满足下沉市场“多、快、好、省”的消费需求，能够在零食的基础上持续进行品类扩张，公司成长空间仍大。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025-27 年收入分别为540/643/734 亿元，归母净利为9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为 219%/38%/24% 。当前股价对应25/26 年PE 为33/24 倍，考虑到公司的稀缺性和成长性，市值仍有较大提升空间。维持“买入”评级。


　　催化剂：开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回


风险提示： 门店扩张不及预期、品类扩张不及预期、市场竞争加剧

□.杨.骥./.杜.宛.泽./.满.静.雅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司