恒玄科技(688608)：AI眼镜核心公司 25H1营收同比高增

本报告导读：


　　公司25H1 业绩同比高增，受益于智能可穿戴市场份额提升及国补政策刺激消费。


　　投资要点：


　　维持“增持”评 级，上调目标价至 278.4元。公司是国内 AIoT芯片领先企业之一，持续拓宽产品格局，考虑到Q2 业绩高增，上调其25/26年EPS 为4.64/6.70 元（原值为2.95/3.79 元），新增27 年EPS 为9.55元。考虑到数字SoC 中可比公司2025 年平均估值为55 倍PE，公司是国内为数不多进军6nm 的玩家，布局AI 眼镜市场，给予一定估值溢价，给予其2025 年60 倍PE，上调目标价至278.4 元。


　　公司25H1 业绩同比高增，受益于智能可穿戴市场份额提升及国补政策刺激消费。公司2025H1 预计实现营业收入19.38 亿元，同比+26.58%；实现归母净利润约3.05 亿元，同比+106.45%；实现扣非归母净利润约2.84 亿元，同比+153.37%，整体实现突破性增长。主要原因为：（1）智能可穿戴市场持续增长，公司市场份额不断提升；（2）国补对消费需求有一定的促进作用，在一季度体现较为明显。


　　但是，由于上半年公司对供应链进行调整，对二季度的出货节奏造成一定负面影响。25H1 的毛利率提升至39.3%（同比+6.1pct），但Q2 研发费用占比24.1%导致净利小幅下滑。


　　公司低功耗路径和端侧AI 发展高度匹配，耳机、手表、AI 眼镜等端侧需求带来高速成长。①手环/手表芯片产品：2024 年，该类产品占公司营收的32%，同比增长约116%，出货量超过4000 万颗。2025年第一季度，该类产品占比已超过40%，销售结构变化带动了芯片均价的提升。②旗舰产品：2800 系列芯片已在多个客户项目中量产，涵盖手表和耳机，并计划于2025 年导入智能眼镜项目。


　　催化剂：AI 耳机/眼镜等需求催化；6nm 在耳机中加速渗透。


　　风险提示：下游复苏不及预期；供应链恢复不及预期。

□.舒.迪./.陈.豪.杰./.华.晋.书    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司