福瑞股份(300049)：子板块增长稳健 看好FIBRO装机放量

事件：公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1预计实现归母净利润0.5~0.6亿元（-34%~-20%），扣非净利润0.5~0.6 亿元（-31%~-17%）。


　　子板块增长稳健。分产品看，2025H1公司器械板块预计实现收入4.7~4.9 亿元（+11~+16%%），实现净利润约0.7~0.8亿元，贡献的归母净利润为0.4亿元，药品和医疗服务板块稳健增长， 25H1 预计实现营收2. 3~2.4 亿元（+3%~+10%），实现净利润约0.4亿元。利润端同比下滑主要因汇兑损益及股权支付费用等。


　　司美格鲁肽MASH 3 期数据发表，Wegovy 有望在25H2 获批MASH适应症。


　　2025 年4月，诺和诺德在《The New England Journal of Medicine》公布司美格鲁肽治疗代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH）合并中度至重度肝纤维化（2期或3期）成人患者的3期临床数据。数据显示，62.9%接受司美格鲁肽治疗的患者实现了脂肪性肝炎消退且无肝纤维化恶化（安慰剂组为34.3%）。另外，诺和诺德宣布美国FDA 已受理Wegovy（2.4 mg）的补充新药申请（sNDA），并授予其优先审评资格，用于治疗伴有中度至重度肝纤维化的非肝硬化性MASH 成人患者，获批时间有望提前至2025 年底。


　　全球肝病精准诊断龙头，按次收费+MASH 药品数据刺激肝纤维化检测需求扩容。FibroScan 已被世界卫生组织（WHO）、美国肝病研究学会（AASLD）、美国糖尿病协会（ADA）、欧洲肝病学会（EASL）、亚太肝病研究学会（APASL）等多家权威机构列入肝病检测专家指南。全球肝纤维化检测需求有望扩容，主要因：1）按次收费的商业模式赋能基层医疗机构需求。截至2024 年，按次收费模式产品FibroScan go/box 已实现装机651 台，预计2025 年将快速放量。2）MASH 首款新药Resmetirom 获批上市、诺和诺德司美格鲁肽3 期临床数据和Wegovy 适应症有望获批、礼来GLP-1类药物tirzepatide 2期数据等将刺激肝纤维化检测需求再扩容。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 年营收为18/24/31 亿元，归母净利润为2/3/4亿元，对应PE 为44/31/23 倍。


　　风险提示：原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、MASH 药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展不及预期风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司