鼎泰高科(301377)：PCB主业业绩拐点持续兑现 切入机器人赛道打开成长空间

鼎泰高科是全球PCB 钻针龙头，凭借产品+成本+交付+客户优势，实现市占率稳步提升，2023 年全球市占率为26.5%，龙头地位稳固。短期看，AI 算力及终端创新需求共振，公司主业业绩拐点持续兑现；长期看，公司凭借技术同源性，自制磨床切入丝杠生产领域，有望受益人形机器人发展浪潮，打开成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级！


　　传统主业：AI算力+科技创新新需求共振，公司盈利能力逐季提升。


　　行业：结构性需求驱动PCB 景气度回升，驱动PCB 钻针量价齐升。


　　AI有望成为PCB需求主要增长动力，根据Prismark，2029年服务器用PCB 的市场需求有望达到189 亿美元，2024-2029 年CAGR 为11.6%。北美云厂持续加大AI资本开支，头部PCB厂积极扩产，带动PCB 景气度持续提升，驱动钻针量价双升。AI 服务器的高速运算对PCB 层数、孔径精度、孔壁质量要求更高，对高价值量的涂层钻针、微型钻针、长刃钻针需求提升。根据公司年报，2024 年公司0.2mm及以下的微钻销量占比21.12%，涂层钻针的销量占比30.91%，2024Q2-2025Q1综合毛利率从35.43%提升至38.05%。


　　公司：产品+成本+产能+客户优势铸就深厚壁垒，市占率有望进一步提升。鼎泰高科是全球PCB钻针龙头，根据Prismark数据，2020-2023年公司在全球钻针领域市占率从19%提升至26.5%，市占率稳居行业第一，龙头地位突出。公司深度合作PCB头部客户，未来有望凭借行业领先的技术能力、优异的成本控制和产能优势，实现市占率的持续提升。


　　潜在期权：具备设备自研基因，切入机器人赛道打开成长天花板。


　　行业：丝杠制造瓶颈在于高精度磨床，进口替代空间广阔。行星滚柱丝杠的精加工环节中，磨床为必备设备，其中内螺纹为目前最大加工瓶颈。从竞争格局看，目前我国高精度数控磨床仍依赖进口，国产化率较低，加工效率低、加工成本高成为丝杠生产环节的核心制约。近年来，国内以秦川机床、华辰装备为首的国产机床厂后起直追，我们认为，国产供应链具备较强的创新及降本能力，有望驱动丝杠生产的降本及量产，看好未来国内机床厂商市场份额提升。


　　公司：深耕装备技术，前瞻布局丝杠可视为未来增长期权。公司具备“设备自研”基因，2010年成立鼎泰机器人子公司，近三年平均研发费用占比达到14%，开发了丝锥磨床、五站铣刀机、智能钻针库等产品，部分设备可对标进口机床，填补国内技术空白。公司凭借技术同源性切入机器人领域，根据公司公开投资者调研纪要，目前已实现内外圆磨、数控螺纹磨床等新产品的研发突破，并已通过自研数控螺纹磨床完成行星滚柱丝杠样品的试制，我们看好丝杠新业务有望打开公司成长空间。


　　首次覆盖“增持”投资评级。预计2025-2027年公司营收分别为20.52、25.08、30.14亿元，同比增速分别为29.92%/22.21%/20.17%，净利润分别为3.39、　　4.54、5.54 亿元，同比增速分别为49.45%/33.91%/22.09%，对应PE 为53.1/39.6/32.5倍。考虑到公司主业成长性较高，且机器人业务可作为未来成长期权，首次覆盖，给予“增持”投资评级。


　　风险提示：全球贸易摩擦加剧、下游资本开支不及预期、技术迭代不及预期、行业竞争加剧。

□.郭.倩.倩./.刘.伟.洁./.陈.之.馨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司