百隆东方(601339)：25H1主业利润靓丽增长 产能利用率提升显著

投资要点


　　25H1 业绩预告发布，利润靓丽高增长


　　公司发布25 年中期业绩预增公告：预计25H1 实现归母净利润3.50-4.10 亿元，同比增长50.2%-76.0%；实现扣非后归母净利润3.23-3.83 亿元，同比增长201.9%-257.9%。


　　单25Q2 预计实现归母净利润1.77-2.37 亿元，同比增长15.8%-55.1%；实现扣非后归母净利润1.76-2.36 亿元，同比增长53.2%-105.6%。


　　主业利润改善显著，非经损益影响减少


　　24H1 公司归母净利润2.33 亿元，扣非后归母净利润1.07 亿元，非经常性损益1.26 亿元主要来自非流动性资产处置损益1.19 亿元。25H1 非经常性损益仅0.27亿左右，因此净利润高增长主要来自主营业务利润增加，得益于上半年纱线业务订单饱满，国内外产能利用率整体提升。


　　棉价方面，25 年6 月30 日内棉价格15154 元/吨，同比下跌4.2%，较年初上涨3.3%；外棉价格14194 元/吨，同比下跌4.1%，较年初上涨1.6%。整体棉价处于历史低位震荡、季度趋势较为平稳。


　　海外储备产能充足，利润率进一步改善可期


　　24 年百隆越南纱线产能126 万纱锭（占比77%），另有23 万锭左右扩产项目仍在推进中，作为全球高端色纺纱寡头之一，海外产能较为稀缺，随着越南对美出口关税确定、比较优势凸显，百隆市占率有望稳中提升。


　　盈利能力方面，我们预计棉价进一步下行空间有限，而公司在手库存棉成本较低，利润率有望随着棉价上涨而改善。此外，公司持续加大设备技改投入，24年越南工厂技改投入1.88 亿元，国内工厂投入约3000 万元，有望提升生产效率、缩短交期，对盈利能力亦有正向带动。


　　盈利预测与投资建议：


　　预计公司 25-27 年实现收入81.5/86.6/91.9 亿元，同比增长3%/6%/6%；实现归母净利润6.1/6.7/7.2 亿元，同比增长49%/9%/8%，对应 PE 13/12/11 倍，公司市占率有望稳中提升、利润率仍有修复空间，24 年分红率提至95%，测算25 年股息率7.5%，维持“买入”评级。


　　风险提示：贸易摩擦加剧，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，汇率波动

□.马.莉./.詹.陆.雨./.邹.国.强    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司