中微公司(688012)：先进刻蚀/LPCVD快速放量 Q2营收加速增长

事件概述


　　公司发布2025 年第二季度业绩预告。


　　先进刻蚀/LPCVD 快速放量，Q2 收入端提速明显。


　　2025H1 公司预计实现收入49.61 亿元，同比+43.88%，其中Q2 预计实现收入27.87 亿元，同比+51.26%，单季度提速明显，超市场预期，分产品来看：1）刻蚀设备：2025H1 收入37.81 亿元，同比+40.12%，主要系先进制程高端产品新增付运量及销售额显著提升，多款关键设备量产；2）LPCVD：2025H1 收入1.99 亿元，同比+608%，快速放量，新品逻辑开始兑现。公司刻蚀设备保持出色竞争力，公司CCP 双台机已在国际最先进的逻辑产线量产，相当一部分在5nm 及更先进产线，2024 年CCP&ICP 设备市占率均大幅提升；同时薄膜设备快速突破，6 款设备实现研发和交付，其中LPCVD 和ALD 钨金属设备预计2025 年发货超180 台。展望后续，公司新接订单向好，产品矩阵不断扩充，我们看好其收入体量持续快速扩张。


　　持续高强度研发投入，一定程度影响利润端表现。


　　2025H1 公司预计实现归母净利润6.8-7.3 亿元，中位数为7.05 亿元，同比+36.44%；其中Q2 为3.67-4.17 亿元，中位数为3.92 亿元，同比+46.48%，利润端同样实现快速增长。预计扣非后归母净利润为5.1-5.6 亿元，中位数为5.35 亿元，同比+10.71%；其中Q2 为2.15-2.24 亿元，中位数为2.20 亿元，同比-0.35%，扣非盈利水平有所下滑。


　　以中位数计算，2025H1 公司归母净利率/扣非净利率分别为14.21%/10.78%，分别同比-0.78pct/-3.23pct；其中Q2 分别为14.06%/7.88%，分别同比-0.46pct/-4.08pct，具体分析：1）毛利端：


　　根据预告测算，2025H1 公司毛利率为39.84%，同比-1.48pct，推测系产品验证及客户结构影响；2）费用端：以核心研发为例，2025H1 公司研发费用为11.16 亿元，同比+96.65%，整体费用率有一定提升；3）2025H1 公允价值变动和投资收益为1.72 亿元，去年同期为亏损0.08 亿元，非经常性损益变动显著增厚利润端表现。


　　加大薄膜沉积、量测等产品线研发，平台化布局加速推进。


　　高强度研发投入下，公司新品研发显著加速，目前只需1-2 年就可以开发出有竞争力的新设备进入市场，平台化布局加速推进：①刻蚀设备：2024 年CCP&ICP 付运量同比翻倍，已具有量产≥60:1 深宽比刻蚀设备能力，并积极储备更高深宽比结构（≥90:1）刻蚀技术，TSV 硅通孔刻蚀设备持续获得重复订单；②薄膜沉积设备：为先进存储器件和逻辑器件开发的六种薄膜设备已经顺利进入市场, 并同步推进多款金属薄膜气相设备、新一代等离子体源的 PECVD 设备的开发，增加薄膜设备的覆盖率。③量测设备：公司已通过投资布局了光学检测设备板块，增资超　　微公司计划开发电子束检测设备，不断扩大覆盖度。④泛半导体设备：公司正在开发更多化合物半导体外延设备，陆续付运至客户端开展生产验证。


　　投资建议


　　我们维持2025-2027 年营收预测分别为120.28、159.77、205.59 亿元，同比增速分别为32.7%、32.8%和28.7%；归母净利润预测分别为23.45、32.79 和44.47 亿元，同比增速分别为45.2%、39.8%和35.6%；对应EPS 分别为3.75、5.24 元和7.10 元。2025/7/17 股价156.55 元对应PE 分别为48、34 和25，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司