长城汽车(601633)：业绩符合预期 智能化+越野+生态出海持续推进

投资要点


　　公告要点：公司发布2025H1 业绩快报，业绩符合我们预期。2025H1，公司实现营业收入923.67 亿元，同比+1.03%，实现归母净利润63.37 亿元，同比-10.22%。2025H1 公司开启新的产品周期，实现销量和营业收入的同比增长，同时加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润波动。分季度来看，2025Q2 公司实现营业收入523.48 亿元，同环比+7.8%/+30.8%，实现归母净利润45.86 亿元，同环比+19.1%/+161.9%，实现扣非归母净利润21.13 亿元，同环比-41.7%/+43.8%。


　　产品结构转型，魏品牌销量高增。销量结构上，长城汽车Q2 批发销量31.3 万辆，同环比分别+10.07%/+21.87%。分品牌来看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为17.7/2.1/4.6/0.7/6.2 万辆，同比+24.7%/+106.4%/-4.5%/-57.9%/-7.6%，魏品牌持续实现高增长。公司Q2 新能源销量9.8 万辆，同环比分别+33.7%/+56.4%，Q2 新能源渗透率达31.3%。出口方面，公司Q2 共出口10.7 万辆，同环比分别-1.8%/+17.5%，出口占比达到34.1%。


　　秉持长期主义，公司坚持智能化、越野、生态出海三大长板。智能化方面，公司推进安全智能化，全新蓝山高山搭载Coffee Pilot 智能辅助驾驶系统，全面实现城市NOA，车机维度Coffee OS 3 智慧空间系统不断迭代。越野方面，公司强化越野优势，坦克300 Hi4-T 获2025 环塔拉力赛T2.E 组冠军，二代哈弗H9 获T2.1 量产燃油组总冠军。生态出海方面，公司推进One GWM 品牌战略，长城汽车入选2025 中国全球化品牌50 强TOP20，越野皮卡车型在南美、澳洲、东南亚等地关注度持续较高。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025/ 2026/ 2027 年营业收入预期分别为2195/ 2376/ 2538 亿元，同比+8.6%/ +8.3%/ +6.8%。维持2025/2026/ 2027 年归母净利润预期分别为123/ 139/ 144 亿元，同比-3.3%/+12.9%/ +3.7%。2025~2027 年对应EPS 分别为1.43/ 1.62/ 1.68 元，对应PE 估值分别为15/ 14/ 13 倍。公司智能化与全球化持续加速，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

□.黄.细.里    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司