斯迪克(300806)：光学OCA胶国产替代先锋 利润短期承压

光学OCA 胶国产替代先锋，营收端有望持续放量。24 年公司电子级胶粘材料14.3亿元，同比增长66%，其中绝大多数增量由OCA 光学胶贡献。24 年公司光学显示相关材料取得营收5.5 亿元，同比超翻倍增长。光学显示相关材料长期由美国和日本供应商占据绝大多数的市场份额。从市场规模来看，OCA 广泛应用于各大终端的触摸屏模组中，预计31 年全球OCA 市场规模将攀升至42.7 亿美元。近年来公司在折叠屏和VR 眼镜领域陆续取得突破，在全球销量折叠屏持续增长的背景下，预计25年全球折叠屏OCA 胶规模将突破60 亿元，若按照公司24 年营收来看，份额仅个位数，未来公司在终端品牌厂以及下游直接屏厂中均有广阔提升空间，在关税不确定性背景下进口替代进程有望加速。


　　加快垂直产业链整合，构建一体化产业链。公司持续布局垂直产业链，不断提升PET 光学基膜、胶粘剂的自制比率，实现胶＆膜的协同发展，打造了“胶水/基膜 —离型膜—成品膜—贴合膜组—CNAS 自主检测”一体化产业链。以OCA光学胶为例，公司实现关键材料自制率超70%。得益于一体化布局优势，公司MLCC 离型膜也已取得突破，24 年微电子相关材料收入1.12 亿，大部分为MLCC 离型膜，公司在国内主流MLCC 制造商均已量产供货，后续起量后盈利能力有望逐步提升。


　　利润端受前期投入影响承压，待折旧高峰过后利润有望快速放量。24 年公司分业务毛利率均有所下滑，主要由于各类前期投资转固后带来的折旧成本及费用的增加。


　　24 年折旧费用3.7 亿元，同比增长49%，研发费用1.3 亿元，同比增长41%。25 年预计折旧费用仍将小幅上升，后续折旧增幅将有所收窄直至平稳，销售端的规模效应有望逐步体现。


　　我们预测公司25-27 年归母净利润分别为1.41、2.75、4.39 亿元（原25-26 年预测分别为2.38、3.89 亿元，主要下调毛利率预测，上调收入预测），根据可比公司26年32 倍PE，对应目标价为19.52 元，维持给予买入评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动风险、费用率上升风险、毛利率下降风险。

□.韩.潇.锐./.薛.宏.伟    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司