溯联股份(301397)：有望通过液冷开启第二成长曲线

本报告导读：


　　溯联股份新能源车热管理尼龙零部件的基础较为扎实，进军液冷领域值得关注。


　　投资要点：


　　投建议：看 好溯联股份新能源车管路业务持续稳定增长，同时通过液冷系统开启第二增长曲线。预计公司2025/26/27 年归母净利润为1.78/2.39/3.23 亿元，同比增长45%/34%/35%。参考可比公司，给予公司2025 年30x PE，对应每股合理估值34.2 元；给予公司2025年3x PB，对应每股合理估值38.32 元；综合考虑两种估值方法，首次覆盖给予“增持”评级，目标价34.2 元。


　　溯联股份是国内领先的汽车用塑料流体管路产品供应商之一，深耕汽车用流体管路及塑料零部件行业二十余年。公司2024 年汽车流体管路总成效率近4800 万件，同比增长近27%；2024 年营收12.4亿元，同比增长近23%，归母净利润为1.23 亿元。


　　新能源车尤其是混动车型的增长是溯联股份增长的基本盘。根据公司2024 年年报，管路产品在新能源车广泛应用在电池包、底盘、电机电控及空调等领域，单车产品价值大幅超过传统燃油车。溯联的新能源车客户包括长安、比亚迪、赛力斯、宁德时代和国轩高科等。


　　溯联股份深耕上游产业链，进一步提高了精密模具加工和自动化设备设计组装能力，更深的上游产业链布局已成为公司的核心竞争力之一，在针对客户车型高度定制化、同步开发快速响应、成本控制等方面赋予了更强的竞争优势。我们认为，溯联股份新能源车业务基本盘扎实，有望长期取得稳定成长。


　　AIDC 液冷系统的发展有望开启溯联股份的第二增长曲线。溯联于2024 年成立了独立经营的溯联智控技术有限公司，利用公司的液冷产品和技术积累以及行业资源，开拓智能算力硬件市场。产品主要针对智能算力中心、以液冷为主要散热方式的服务器及个人电脑等应用，开发包括UQD（Universal Quick Disconnect）在内的快速连接件、液冷管路、注塑件及其他散热部件和流体控制部件。根据公司交流纪要，溯联股份已成功开发包括UQD 在内的各类相关零部件，目前正积极向相关客户推广。我们认为，液冷尼龙UQD 汇集了AIDC产业发展、液冷替代风冷、尼龙UQD 替代金属三重成长，有望显著提升溯联股份的成长性。


　　风险提示：UQD 发展不及预期、原材料价格大幅上涨

□.刘.一.鸣./.房.乔.华./.张.予.名    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司