完美世界(002624)：中报预告扭亏 《异环》等项目如期推进

本报告导读：


　　公司2025 年中报预计实现扭亏，《异环》国内二测与海外首测接近尾声，产品质量突出、进展顺利，将有效贡献公司 2026年业绩弹性。


　　投资要点：


　　上半年业绩同 比扭亏，重点产品《异环》推进顺利，维持“增持”评级。预计公司2025-2027 年eps 分别为0.41/0.86/0.94 元，相比上次预测（0.42/0.73/0.85 元）有所调整，主要由于新产品《异环》稳步推进，有望在2026 全年有效贡献业绩。选取增速较高的游戏公司作为可比，其2026 年PE 均值为22.18x，按照2026 年22xPE 计算，对应公司目标价18.99 元，相比上次预测价（15.11 元）上调，主要是由于相比上次预测时，重点产品《异环》进展更加清晰带来的盈利预测上调，以及游戏行业估值中枢上调。维持“增持”评级。


　　半年度同比扭亏，二季度业绩平稳。2025 年7 月14 日晚，完美世界发布2025 年中报预告，预计同比扭亏，公司2025 上半年归母净利润4.8-5.2 亿元（Q2 为1.8-2.2 亿元），扣非后2.9-3.3 亿元（Q2 为1.3-1.7 亿元），其中游戏归母净利润4.8-5.2 亿元，扣非3.2-3.6 亿元，影视归母4000 万，扣非2000 万。公司2025 上半年业绩整体向好，二季度也保持平稳，主要由于《诛仙世界》业绩增量、电竞业务流水同比增长、公司降本增效初见成效。


　　《异环》本轮测试即将结束，可期待后续三测及上线安排，看好其上线表现。公司重点在研产品《异环》于7 月10 日完成国内二测，海外首测也在7 月初开展，对比国内首测情况，本次测试扩大了地图内容、增加了新关卡、新角色、多人游戏、付费点体验等，开发进度符合预期，借助虚幻引擎，在多端的画面表现亮眼。预计项目还将安排第三轮测试（付费测）后调整正式上线，我们看好产品质量，对其上线首年表现保持乐观态度，有望显著贡献公司业绩弹性。


　　《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等多款产品贡献年内业绩。端游《诛仙世界》已经在7 月推出产品上线以来首个大版本更新，并开启第二赛季，流水有望有效反弹；《女神异闻录：夜幕魅影》在日本地区上线20 天，整体保持iOS 游戏畅销榜前20 名，最高位列第三，预计可在第三季度贡献业绩；公司另有储备产品MMO 手游《诛仙2》将于8 月7 日上线。


　　风险提示：存量产品流水下滑、新品上线不及预期。

□.陈.筱./.杨.昊    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司