昊华科技(600378)：制冷剂价格持续上行 特品业务逐步恢复 25Q2业绩超预期

公司发布2025H1 业绩预告：报告期内，公司预计实现归母净利润5.90-6.50 亿元，同比增长59-76%（重述前），同比增长10-21%（重述后），扣非归母净利润5.75-6.35 亿元，同比增长56-72%。


　　其中，25Q2 单季度预计实现归母净利润4.05-4.65 亿元，环比增长119-151%，扣非归母净利润4.04-4.64 亿元，环比增长136-171%，业绩超预期。


　　备注：公司于2024 年完成同一控制下中化蓝天集团有限公司、桂林蓝宇航空轮胎发展有限公司的企业合并，根据要求对上年同期财务数据进行了重述：24H1 重述前归母净利润为3.70 亿元，重述后为5.36 亿元。


　　制冷剂产品量价齐升，特品业务订单逐步恢复，民品领域市场逐步打开，25Q2 业绩环比显著增长。


　　25 年以来，制冷剂内外贸价格持续上涨：1）内销方面，根据百川盈孚数据，25Q2 主流制冷剂R32/R125/R134a 均价环比提升5680/1775/3131 元/吨至49824/45264/47698 元/吨；2）外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯及我们统计的数据，R32/R125/R134a 均价环比上涨7052/1924/4415元/吨至50291/44868/47659 元/吨，带动公司业绩环比显著增长。24 以来公司特品领域受到客户定价、结算机制改革以及政策性等因素影响，订单显著下滑，导致相关子公司营收、利润快速下滑，但25Q2 以来订单逐步恢复，预计25H2 有望对业绩带来更好的支撑。近年来，公司高端制造化工材料产品进一步向民品领域拓展，如海化院的海洋涂料、航空涂料，西北院的密封型材，曙光院的航空轮胎，黎明院的聚氨酯材料等产品进展显著，民品领域的快速拓展有望成为板块增长新动能。


　　氟聚合物、锂电材料等业务持续承压，一体化协同增强竞争优势；重点项目按计划有序推进，产品体系进一步丰富。近年来，氟聚合物、氟橡胶、锂电材料（六氟磷酸锂、电解液等）行业竞争持续加剧，导致全行业盈利持续承压，25Q2 产品价格仍维持底部运行，拖累公司利润。公司作为国内领先的氟化工企业，尤其在中化蓝天并入后，业务基本涵盖整个氟化工产业链，一体化整合协同效应有望逐步显现，辅以持续的提质增效行动，竞争优势有望进一步体现。根据公司2024 年报披露，报告期内共有9 各项目建成投产，其中10 万条/年高性能民用航空轮胎项目建成我国首条规模化民航胎生产线，1000 吨/年全氟烯烃项目机械竣工，2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目机械竣工，西南电子特气项目顺利开工，随着重点项目的有序推进，进一步完善了公司产品体系，多板块布局有望推动公司业绩更稳健发展。


　　投资分析意见：氟聚合物、氟橡胶以及锂电材料业务持续承压，下调公司2025-2026 年归母净利润预测分别为16.06、20.32 亿元（原值为19.63、25.13 亿元），新增2027 年归母净利润预测为23.76亿元，当前市值对应PE 分别为21、16、14X，根据 统计，公司2025 年7 月18 日PB 估值为1.90X，自2022 年7 月21 日至今三年平均PB 估值中枢为3.67X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司