常熟银行(601128)：营收利润继续领跑 弱周期下更追求“质”的效益

事件：常熟银行披露2025 年中报业绩快报，1H25 实现营收60.6 亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润19.7 亿元，同比增长13.6%。2Q25 不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比基本持平490%。


　　营收表现好于我们在前瞻中的判断，利润增速继续领跑行业：1H25 常熟银行营收同比增长10.1%，较1Q25 增速持平，且好于我们在前瞻中的判断（7.5%），预计主要得益于回归下沉获客管控定价下息差降幅收敛，以及二季度债市利率下行带动投资相关非息收入持续贡献营收表现。营收表现突出也继续支撑利润高成长，1H25 归母净利润同比增长13.6%（1Q25 为13.8%，前瞻中预期为10.2%）。


　　主动放缓规模增速的背后是更为明确的结构调整策略，“向小、向信用”的信贷摆布也有利于缓释定价下行压力，叠加存款重定价带来成本下行，预计二季度息差降幅收窄：2Q25常熟银行贷款增速放缓至5.2%（4Q24/1Q25 分别为8.3%/6.1%）。1H25 新增贷款106亿元，同比少增59 亿元，其中2Q25 新增18 亿元，同比少增19 亿元，一方面客观反映小微需求仍待有效提振，另一方面预计也和今年常熟银行不过度追求总量增长，而更侧重于信用下沉，回归以引导客户经理“向小、向信用”来获取风险溢价、缓释定价下行压力的策略有关。在此基础上，叠加存款成本下行（估算2025 年常熟银行存款成本有望下降超25bps），我们判断常熟银行二季度存贷利差有望相对平稳。


　　不良率低位持平，拨备覆盖率高位稳定，资产质量维持极优水平：2Q25 常熟银行不良率环比持平0.76%，拨备覆盖率环比基本持平约490%。得益于前置风险管控（以客户经理事前审核以及做更熟悉的客群，通过相对较高的成本收入比实现更低的信用成本，维持较高风险调整后盈利水平），常熟银行资产质量表现稳居行业第一梯队，也支撑逐步展现穿越周期属性的业绩稳健释放。


　　投资分析意见：在行业经营整体承压的背景下，常熟银行依然实现营收、利润行业领跑的标杆表现，下阶段若实体需求有效复苏，我们看好常熟银行更早消化定价下行压力，继续实现稳健且领跑同业的盈利表现。维持盈利增速预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别10.1%、13.4%、14.5%，当前股价对应2025 年PB 为0.69 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司