康华生物(300841)：上海国资基金入主 产业整合赋能启动

核心观点


　　公司控股股东、实控人及其一致行动人拟合计向万可欣生物转让所持有的公司21.91%股份，以及剩余的8.08%股份的表决权。本次公司控股权变更，标志着上海生物医药并购私募基金正式实现对疫苗领域的布局，有助于后续国内疫苗行业的资源整合，推动产业转型升级。并购基金背后的上实集团和其他产业资本深耕生物医药产业，实力雄厚，公司后续有望获得更多的战略资源支持和持续赋能。


　　事件


　　公司控股股东及一致行动人拟转让股份，控股股东将发生变更7 月20 日，公司发布公告，公司控股股东、实控人王振滔及其一致行动人奥康集团、持股5%以上股东康悦齐明与上海万可欣生物签订《股份转让协议》，以及王振滔与万可欣生物签订《表决权委托协议》。股份转让及表决权委托完成后，公司控股股东将变更为万可欣生物，公司实际控制人将变更为无实际控制人。


　　简评


　　公司获得强力战略资源支持，期待未来经营层面持续赋能根据公告，公司控股股东、实际控制人王振滔及其一致行动人奥康集团、康悦齐明拟合计向万可欣生物转让所持有的公司21.91%股份；王振滔将转让后持有的公司8.08%股份的表决权委　　托给万可欣生物行使。本次股份转让及表决权委托完成后，万可欣生物持有公司21.91%的股份，并拥有29. 99%的表决权比例。本次股份转让价格为每股65.03 元，股份转让价款合计18.51 亿元。按照公司2024 年归母净利润计算，收购估值为21.2X PE，接近疫苗行业上市公司中位估值水平，价格较为合理。


　　国内狂犬疫苗领先企业，经营情况及现金流持续稳健。康华生物是国内疫苗行业领军企业，核心产品人二倍体狂犬病疫苗具有安全性高、免疫原性好、保护持续时间长等优势，上市十余年以来市场地位持续稳固，并拥有成熟的销售渠道。公司注重研发创新，已布局mRNA 疫苗平台、重组蛋白VLP 疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个创新疫苗平台。其自主研发的重组六价诺如病毒疫苗已成功实现海外授权并获得国内临床批件。公司拥有稳健的现金流，资产负债率长期保持较低水平，是产业资本切入疫苗行业较为理想的战略性标的。


　　收购方由上海国资主导，有望持续推动疫苗行业资源整合。根据公告，本次收购方上海万可欣生物成立于2025 年7 月8 日，其执行事务合伙人为上海上实生物医药管理咨询有限公司（上海上实医药），由上海生物医药并购私募基金持有80.21%的合伙份额，上海医药持有19.79%的合伙份额。上海生物医药并购私募基金成立于2025 年3 月，由上海医药、东富龙、君实生物、镁信健康等多家企业联合出资，其执行事务合伙人为上海上实资本管理有限公司和上海上实生物医药管理咨询有限公司，截止公告披露日出资额达49.6 亿元，是上海市国资基金矩阵中的重要组成部分。此次收购康华生物控股权，标志着上海生物医药并购私募基金的首个重大投资落地，也是其布局疫苗领域的重要一步。通过控股康华生物，并购基金有望继续完善对疫苗产业链的战略布局，整合国内疫苗行业资源，进而推动产业转型升级，强化上海生物医药产业在疫苗领域的竞争力。


　　公司获得强力战略资源支持，期待后续经营层面全方位赋能。上海生物医药并购私募基金背后的上实集团深耕生物医药产业，目前已形成上海医药、上海生物医药基金、天津医药、上海生物医药前沿产业创新中心和上实医疗服务“五位一体”的大健康产业格局。此次收购完成后，上实集团有望为公司在资金、研发资源、人才储备、国际化渠道等方面带来强力的战略资源支持，助力公司进一步提升产业化水平、制造能力和市场占有率。后续上实集团为公司在研发、销售等经营层面的全方面赋能值得期待。此外，此次收购康华生物控股权的主体为上海万可欣生物，执行事务合伙人上海上实医药采用50%国资（上实资本）与50%市场化机构（上海鹭布卡）的股权平衡模式，兼顾了国资与市场化机构的优势。


　　后续步骤：使用自有资金及自筹资金支付转让款，预计11 月30 日前完成股份交割。本次股份转让价款合计18.51 亿元，其中万可欣生物拟以自有资金出资7.01 亿元，拟以银行并购贷款出资11.50 亿元，并以本次收购的部分上市公司股份（不超过本次受让股份的80%）向银行等金融机构质押取得融资。股份转让价款将分四期支付。按照公告内容，股份转让方与收购方约定将在2025 年11 月30 日前完成股权交割。


　　业绩承诺降低后续经营风险，保障研发投入强度。此次公告中，奥康集团及王振滔向收购方承诺，公司在2025 及2026 年内扣非归母净利润合计不低于7.28 亿元；且2025-2026 年研发费用合计不低于2.6 亿元。如承诺期届满，公司未能实现业绩承诺，业绩承诺义务人应以现金方式向收购方予以补偿，应补偿业绩承诺金额=7.28亿元-承诺期内（2025-2026 年）公司扣非归母净利润。业绩承诺降低了收购后业绩骤降的风险，有助于保障新股东权益，同时增强市场信心。将研发费用承诺列出，保证了公司的研发投入强度，有利于公司长期发展。


　　盈利预测与投资评级


　　本次康华生物控股权变更，标志着上海生物医药并购私募基金正式实现对疫苗领域的布局，有助于后续整合国内疫苗行业资源，推动产业转型升级，进而强化上海生物医药产业在疫苗领域的全球竞争力。上海生物医药并购私募基金背后的上实集团深耕生物医药产业，实力雄厚，公司后续有望获得来自上实集团更多的战略资源支持与赋能，进而实现长期健康发展。


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别14.14 亿元、14.66 亿元和14.94 亿元，归母净利润分别为4.20 亿元、4.49 亿元和4.68 亿元，分别同比增长5.2%、7.0%和4.3%。预计EPS 为3.23 元、3.45 元和3.60 元，当前股价对应2025-2027 年估值分别为20.8X、19.4X 和18.6X，给予买入评级。


　　风险分析


　　1、产品销售不及预期：公司主要收入来源为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），若多家疫苗厂商成功研制人二倍体细胞狂犬病疫苗并实现上市销售，可能会对公司产品的市场占有率和销售价格造成不利影响。


　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。


　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。


　　4、产品研发不达预期：疫苗产品具有研发周期长、技术难度大、研发风险高等特点，同时考虑到外部环境因素的变化，疫苗产品研发成果能否顺利实现规模化生产、销售存在一定的不确定性因素。

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