厦钨新能(688778)：业绩稳定增长 看好固态进展

本报告导读：


　　公司钴酸锂龙头地位稳固，下游需求旺盛有望量利齐升。此外，公司NL 新结构正极材料、硫化锂、补锂剂等进展顺利，未来有望贡献新增长点。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。2025年上半年公司出货持续增加，业绩实现稳定增长，考虑公司下游需求旺盛，上调公司2025-2027 年EPS 为1.55元、1.87 元、2.26 元。公司钴酸锂龙地位稳固，新技术进展顺利，考虑行业可比公司，给予公司2025 年35 倍PE，上修目标价为54.11元。


　　2025 年上半年业绩稳定增长。根据公司2025 年半年度业绩快报公告，2025 年上半年公司实现营业收入75.34 亿元左右，同比增长18.04%，实现归母净利润3.07 亿元左右，同比增长27.76%，扣非归母净利润2.91 亿元左右，同比增长32.24%。


　　消费电子需求旺盛，钴酸锂出货大幅增长；差异化竞争优势显著，促进动力正极材料出货增加。公司是全球钴酸锂龙头企业，充分受益于国补换机政策和3C 消费设备AI 功能带电量提升带来的需求增长，2025 年上半年钴酸锂实现销量2.88 万吨，同比增长56.64%。


　　动力领域，公司继续巩固高电压、高功率三元材料优势，充分发挥水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势，2025 年上半年动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）实现销量3.19 万吨，同比增长20.76%。


　　稳步推进新技术研发，培育新增长极。（1）正极补锂剂：已完成高稳定性补锂材料研发，实现批量供货。（2）NL 新结构正极材料：相比传统正极材料，NL 新结构正极材料更稳定，层间距更宽，能量密度和倍率性能显著提升，未来将广泛应用于3C 消费电子、机器人、低空、固态电池等领域。（3）固态电池：开发出新的硫化锂合成工艺，小试、中试结果显示技术指标良好，降本空间较大；氧化物固态电池使用的正极材料已实现供货，并与客户在硫化物固态电池的正极材料上保持密切合作。


　　风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

□.徐.强./.孔.淑.媛./.牟.俊.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司