苏州天脉(301626)：苹果有望导入钢铜VC 公司业绩弹性充足

本报告导读：


　　苹果手机26 年有望新增钢铜复合VC 方案，公司拥有先进技术布局和量产经验，未来有望深度受益。


　　投资要点：


　　首次覆盖给予 增持评级，目标价为185.7元。我们预计公司25-27年EPS 为2.60/6.19/9.85 元，增速为62.0%/138.6%/59.1%。参考可比公司2026 年平均估值水平（23.76XPE），考虑其利润弹性较大，给予其26 年估值溢价PE30X，目标价为185.7 元，给予增持评级。


　　苹果手机26 年有望新增钢铜复合VC 方案，公司拥有先进技术布局和量产经验，未来有望深度受益。散热问题是制约手机性能和用户体验的关键瓶颈。VC（Vapor Chamber，均热板）利用相变原理，实现快速均热，是目前高端电子产品重要的散热方案。根据IT 之家，目前苹果iPhone 17Pro 及ProMax 机型有望导入搭载纯铜VC 均热板。我们预计，后续iPhone18 系列有望全系搭载VC，同时新增铜钢复合VC 方案，以增强力学性能和提升抗腐蚀性能。苹果对VC板要求更高且产品结构更加复杂，市场空间有望持续扩大。公司在手机超薄VC、纯钛VC、钢铜VC 等中拥有先进布局，工艺技术比肩行业龙头，未来有望深度受益。


　　安卓机VC 板逐步向中低端机型下沉，公司出货量有望持续增长。


　　公司VC 产品目前覆盖三星、OPPO、vivo、华为、荣耀等众多头部安卓机品牌的中高端产品。目前中低价格带的安卓机仍然采用传统的石墨散热膜或简单热管方案，散热效果较差。但是消费者越来越关注手机的续航、性能释放以及手感温度。随着VC 板制造工艺的不断成熟和规模化生产的扩大，后续有望进一步向中低端下沉。随着VC 均热板的渗透率加速提升，公司主业将有望持续增长。


　　催化剂。钢铜VC 方案在客户端导入取得新进展风险提示。新品导入进度不及预期的风险；中美贸易摩擦的不确定性

□.舒.迪./.文.紫.妍    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司