长川科技(300604)：25H1盈利能力高增 中高端产品放量

本报告导读：


　　公司披露25H1 半年报，归母净利润达4.27 亿元，同比增98.73%；我们认为2025年全年的归母净利润将超市场预期，主要得益于公司的中高端产品不断放量。


　　投资要点：


　　维持长川科技 “增持”评级，目标价56.75 元。考虑到2025E 公司的CIS 测试机、存储测试机陆续进入放量周期，我们对2025-2026年EPS 进行向上调整，并新增2027 年预测，2025E-2027E 的EPS分别为1.62、2.08、2.64 元，增速为122.98%、28.32%、26.82%。根据可比公司2025 年PE 均值为36.59 倍，给予公司2025 年PE 估值35 倍，对应目标价56.75 元/股。


　　长川科技一直专注于集成电路测试设备领域，近年来重点开拓覆盖SoC、逻辑等多种高端应用场景的数字测试设备、三温探针台、三温分选机等产品，不断拓宽产品线。25H1 收入21.67 亿元，同比增41.80%；扣非后归母净利润3.57 亿元，同比增71.32%。25Q2 单季度收入13.52 亿元，同比增39.52%，环比增65.79%；扣非后归母净利润3.11 亿元，同比增50.59%，环比增581.97%。我们认为公司业绩高速成长的主要原因为产品品类的拓宽，以及从中低端市场向中高端市场的发展。


　　测试机、分选机业务均实现高增长。分产品来看：①、25H1 测试机收入12.50 亿元，同比增34.30%；毛利率63.48%，同比-1.28Pct；②、25H1 分选机收入7.09 亿元，同比增50.36%；毛利率41.08%，同比+3.31pct；③、25H1 收入2.08 亿元，同比增65.16%；毛利率50.72%，同比+3.88pct。


　　持续加大研发投入力度，近年来研发费用占收入比持续超20%。公司25H1 研发投入5.77 亿元，占营业收入的比例为26.65%，同比增35.38%。目前公司已拥有海内外专利超1150 项（其中发明专利超370 项），91 项软件著作权。在AOI 量测系统领域，公司推出了NanoX-6000 系列产品，针对半导体关键尺寸CD 开口、线宽、线高、线间距、Pilar 直径、Overlay、EBR、大坝（dam）、膜厚及粗糙度量测等；NanoX-8000 系列产品，是一款针对PCB 基板关键尺寸量测的需求的3D 光学轮廓仪。我们认为公司在高端新产品领域的持续研发投入，将为公司的不断成长奠定坚实基础。


　　风险提示：市场竞争加剧、高端产品研发进展慢于预期等。

□.舒.迪./.肖.隽.翀./.陈.豪.杰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司