士兰微(600460)：家电、工业需求向好 业绩弹性有望显现

结论与建议：


　　作为目前国内少数的民营IDM 模式的综合型半导体产品企业。公司IPM（智能功率模块）产品在家电、工业领域竞争力强，将充分受益于家电类产品国补、工业复苏带来的需求增长。同时结合公司功率类、32 位MCU 产品，公司在智能家电、工业自动化、光伏领域已经形成了较为完整的产品布局。


　　展望未来，公司12 寸晶圆产线持续扩产，同时SiC、车规MCU 等产品规模有望上一个新台阶，预计2025-2027 年公司实现净利润6.4 亿元、8.8 亿元和11.6 亿元，同比分别增长192%、38%和31%，EPS 分别0.39 元、0.53 元和0.70 元。目前股价对应2025-2027 年PE 分别为65、47 倍和36 倍，予以“买进”评级。


　　1H25 净利润扭亏：公司预计1H252 净利润2.4 亿元-2.8 亿元，同比扭亏，实现扣非后净利润2.4 亿元-2.8 亿元，同比增长90%-122%。相应的，2Q25公司实现净利润0.9 亿元-1.3 亿元，同比扭亏，扣非后净利润0.95 亿元-1.35 亿元，同比扭亏。1H25，公司持续加大对大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等高门槛市场的拓展力度，总体营收保持了较快的增长势头。另外，公司通过积极扩大产出、采取各项降本增效举措，使得公司产品综合毛利率保持了基本稳定。子公司士兰集成、士兰集昕、参股企业士兰集科12 寸芯片生产线均保持满负荷生产，盈利水平进一步改善。


　　经济复苏背景下，公司业绩弹性有望显现：受国内消费刺激政策拉动，家电、工业领域呈现持续复苏态势，相应的公司IPM 产品有望保持30%-50%的高速增长势头（2024 年增长47%，收入占比26%）。同时我们预计2H25 伴随整体经济复苏，晶圆制造行业作为数字经济的基石，行业产能利用率将继续提高，相应产品有望迎来价格上涨的契机，公司业绩弹性将显现。


　　盈利预测：综合判断，预计2025-2027 年公司实现净利润6.4 亿元、8.8亿元和11.6 亿元，同比分别增长192%、38%和31%，EPS 分别0.39 元、0.53 元和0.70 元。目前股价对应2025-2027 年PE 分别为65、47 倍和36 倍，予以“买进”评级。


　　风险提示： 下游需求不急预期，客户流失。

□.朱.吉.翔    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司