志特新材(300986)：折旧节约促盈利 海外扩张助增长

铝模板租赁领军者，经营拐点已至。公司是专业的建筑铝模系统综合服务商，铝模销售与租赁业务规模持续上升并贡献主要收入来源，2019-2024 年该部分业务营收CAGR 达13.40%。2024 年公司业绩同比大幅增长，相较于2023 年扭亏为盈，且经营现金恢复净流入，未来公司计划加大海外市场拓展力度，提升公司产品在海外市场的品牌知名度和市场占有率，同时随着国内经营环境回暖，盈利水平有望继续修复。


　　铝模渗透率提升为大趋势，供给出清驱动集中度提升。1）需求端：经济效益叠加政策驱动，渗透率提升空间较大。铝模租赁在建筑层高大于15 层时较木模更有成本优势。目前我国铝模板渗透率较发达国家中高层90%的渗透率还存在较大提升空间，考虑到“以铝代木”相关政策催化及铝模板与绿色建筑推行趋势的适配性，铝模渗透率有望进一步提升。2）供给端：铝模供给出清，行业集中度或进一步提升。铝模板租赁行业早期格局较为分散，而2022 年以来，在行业需求收紧、铝价上行等背景下，铝模板企业竞争加剧面临较大经营压力，行业内企业数量由2020 年的800 余家降至2024年的近200 家，管理能力较弱的中小企业持续出清，龙头企业市占率不断提升。


　　降本增效构筑竞争壁垒，海外布局以求长期发展。1）旧板折旧计提接近尾声，摊销成本降低促进毛利率回暖：租赁项目折旧摊销占铝模板成本的77%，公司于铝价低位大量购入新板，当前旧板比例较高，折旧计提接近尾声有利于毛利率回暖。2）“优质服务+持续研发”，运营指标持续优化：公司自研全流程信息化管理系统，营运能力持续优化，铝模板平均周转次数优于行业，管理效率与人均创收不断提升。3）从地区来看，公司加强海外业务布局：截止2024 年末公司已经在海外设立5 家子公司，随着海外新兴地区产业建设持续加强，公司海外在手订单增厚，业务顺利开展，2019-2024年营收CAGR 达45.04%。由于国内业务具有较强的季节性，“国际+国内”业务齐头并进有利于降低整体经营波动，海外规模扩张有望为公司提供新的增长空间。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为 1.51/2.09/2.61 亿元，分别同比增长 105.43%/37.83%/24.98%，7 月23 日收盘价对应 PE 为36.5/26.5/21.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，海外市场经营风险。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司