鼎捷数智(300378)：深耕制造业数智化数十年 拥抱AI构筑第二增长曲线

经营稳健，收入利润有望稳定增长。2024 年受下游制造业不景气影响，公司整体订单、收入承压。但2025 年开始，随着工业经济转型升级，大陆内外部分制造业需求有所恢复，且公司产品及解决方案覆盖下游客户生产运营全流程，并积极推广AI 产品，公司订单、收入有望稳健增长。


　　工业软件国产化替代持续，份额有望继续提升。公司提供定制化解决方案，客户粘性强，壁垒高，且公司在制造业下游多个领域，如装备制造、电子、汽车零部件等细分赛道积累了丰富的行业Know-How 经验，且公司解决方案性价比高于SAP 等外资企业，在国产替代浪潮+公司自身的核心产品、客户壁垒加持下，公司的ERP、MES、PLM 份额有望持续提升。


　　AI 应用品类丰富，持续助力制造业企业数智化转型。公司积极拥抱海内外大模型，以雅典娜数智原生平台为底座，基于行业Know-How 以及深度积累的客群资源，推动AI 在垂类场景如装备制造、零部件制造等行业持续落地。AI 有望为公司带来收入增量，打开新的成长曲线。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.06/2.81/3.62 亿元，同比增速分别为32.34%/36.43%/28.70%，当前股价对应的PE 分别为62、46、35 倍。我们选取和公司处于同一行业、提供定制化解决方案+AI 为主的赛意信息、汉得信息、泛微网络作为可比公司，25-27 年可比公司均值PE 为64、52、43 倍。


　　鉴于公司深度的客户资源及行业Know-How 经验，叠加AI 应用全面布局，未来份额有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示。1、下游景气度不及预期风险。公司客户主要集中在制造业和流通行业，受宏观经济波动影响较大。2、竞争加剧风险。制造业数智化方案供应商整体格局较分散，公司未来可能面临竞争风险。3、AI 技术进步不及预期。AI 应用底层依赖大模型的进步，若大模型进度放缓，则也会影响AI 应用的商业化推进。

□.宁.柯.瑜./.董.佳.男    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司