江航装备(688586)：持续加大研发 民机业务有望成为公司第二增长曲线

事件


　　4 月30 日，江航装备发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营收2.10 亿元，同比减少32%，实现归母净利润0.20 亿元，同比减少67%。3 月17 日，江航装备发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收10.93 亿元，同比减少10%，实现归母净利润1.25 亿元，同比减少35%。


　　点评


　　1、受订单交付节奏变化等因素影响，2024 年和2025Q1 公司业绩承压。2024 年和2025Q1，受市场环境和公司产品订单交付节奏变化等因素影响，公司业绩承压，2024 年，公司营收10.93 亿元，同比减少10%；2025Q1，公司营收2.10 亿元，同比减少32%。盈利能力方面，受产品结构变化、行业政策和市场价格影响，2024 年，公司销售毛利率34.84%，同比降低3.54pcts；2025Q1，公司销售毛利率27.81%。


　　受收入规模减少、毛利率下降、研发投入增加等因素影响，2024 年，公司归母净利润1.25 亿元，同比减少35%；2025Q1，公司归母净利润0.20 亿元，同比减少67%。


　　2、持续加大研发投入，营收规模减少影响下费用率有所提高。


　　2024 年，公司研发投入1.61 亿元，同比增长3%，研发投入占营收比例14.72%，同比提高1.8 个百分点；2025Q1，公司研发投入0.33 亿元，同比增长5%。受营收规模同比减少影响，费用率有所提高，2024年，公司四费费率23.85%，同比提高2.73 个百分点，其中，研发费用率11.63%，同比提高2.05 个百分点；2025Q1，公司四费费率16.93%，同比提高1.62 个百分点。


　　3、民机业务有望成为公司第二增长曲线。2024 年，公司民机业务取得新突破，在民机技术能力提升方面，公司完成了大型灭火/水上救援水陆两栖飞机AG600 氧气系统产品随机适航工作，同时开展多型民航客机氧气系统机组、旅客、便携全构型复杂系统的集成以及惰化防护系统的研制，并攻克了多项系统关键技术，完成了样件研制；在批产交付方面，公司完成AG600、C909、AC 系列直升机的批产交付工作；在民机维修业务方面，公司持续开拓民机PMA 产品市场，完成波音737NG 客机空气分离装置PMA 产品交付四家航空公司，取得四家航司合格供方资格，为公司PMA 产品市场进一步推广夯实了基础。我们认为，发展国产航材既有助于实现航空制造、维修供应链自主可控，同时也是降低航材采购成本的重要措施，民机业务有望成为公司第二增长曲线。


　　4、我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为1.38、1.71、2.11 亿元，对应当前股价PE 分别为65、53、43 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；民机业务等市场开拓不及预期等。

□.鲍.学.博./.马.强    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司