兆易创新(603986)：把握AI端侧新兴应用 看好利基DRAM渗透率提升

公司是一家IC 设计公司，深耕存储芯片和微控制器。公司自成立以来一直采取Fabless 模式，专注于集成电路设计、销售和客户服务环节，产品主要包括存储芯片、微控制器和传感器。2024 年公司存储芯片实现营51.94 亿元，占总收入的70.61%；微控制器实现营收17.06 亿元，占总收入的23.19%；传感器实现营收4.48 亿元，占总收入的6.09%。


　　Serial NOR Flash 公司排名全球第二，积极布局DRAM 利基市场。公司存储器产品包括闪存芯片（NOR Flash、NAND Flash）和动态随机存取存储器（DRAM）。据Web-Feet Research 报告，公司2024 年SerialNORFlash 市占率排名全球第二位。DRAM 领域，公司积极切入消费和工控等利基市场，已推出DDR4、DDR3L 等系列产品。


　　大厂向DDR5 和HBM 迁移产能，公司有望提升利基型DDR4 市占率。


　　在AI 的旺盛需求下，三大DRAM 原厂将产能转向高阶产品，并陆续宣布PC/Server 用DDR4 以及Mobile 用LPDDR4X 进入产品生命周期末期。随着行业头部厂商减产甚至逐渐退出利基型市场，市场剩余的需求预计将由兆易创新在内的tier-2 供应商来提供相关产品，公司利基型DDR4 市占率有望提升。


　　积极扩展汽车客户，车规类NOR Flash 有望延续增长。汽车方面，公司积极与国内主要车企开展合作，车规NOR Flash 在过去五年中取得了高速增长，公司预计今年车规NOR Flash 也将继续高速增长。目前公司Flash 产品中，汽车领域收入占比不足10%，伴随汽车智能化和自动驾驶对存储容量需求的提升，预计车规NOR Flash 将保持较高增速。


　　端侧AI、机器人等新兴应用领域打开未来成长空间。公司积极拥抱AI端侧发展带来的机遇，AI 眼镜作为端侧的新兴消费电子终端，未来若出货量显著增长有望带来存储产品需求量提升。机器人领域，通常一台人形机器人总计约有100 颗MCU，主要应用于机器人关节控制和灵巧手。


　　在人形机器人MCU 应用范围中，公司可覆盖50 颗以上的MCU 需求。


　　盈利预测： 我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为14.59/19.88/25.72 亿元，对应7 月23 日股价PE 分别为53/39/30 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：存储价格波动、新兴应用不及预期、行业竞争加剧。

□.韩.杨    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司