申通快递(002468)：平价筑基 品质破局：申通3.6亿拟并购丹鸟重构物流竞争力

投资要点


　　申通快递：拟以现金收购丹鸟100%股权，交易对价3.62 亿元。


　　7 月25 日公司发布公告，申通快递计划以现金3.62 亿元收购丹鸟物流100%股权，标的公司为菜鸟集团旗下菜鸟速递业务主要运营主体，股东包括浙江菜鸟供应链（持股96.15%）、杭州阿里创投及阿里巴巴（中国）网络技术有限公司。丹鸟物流主营国内品质快递及逆向物流服务，通过直营网络为天猫、天猫超市等平台提供上门揽收、中转配送等服务，覆盖全国近300 个城市，提供半日达、次晨达等高确定性履约服务。


　　本次交易协同价值明确，申通将形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵。


　　丹鸟主要从事国内品质快递及逆向物流服务，主要通过全国自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供上门揽收、中转配送、逆向退货等一站式快递等相关服务，并实现送货上门。截至2025 年4 月末，丹鸟已在全国构建起包括59 个分拨中心及2,600 余家网点在内的品质快递网络。目前，丹鸟已在全国约300 个城市提供业内领先的半日达/次晨达、送货上门、晚到必赔等高确定性履约服务，建立了良好的市场口碑和品牌形象。2024 年度及2025 年1-4 月，丹鸟日均业务量均在400 万单以上，以业务量计算，丹鸟在天猫、天猫超市配送、淘宝等电商平台逆向物流场景的渗透率均排名靠前，并已与众多非关联电商平台以及线下零售、头部品牌商家等客户建立了良好合作关系。


　　2024 年丹鸟实现收入120 多亿元，单票价格显著高于申通，2025 年1-4 月申通单票收入为2.02 元，而丹鸟依托直营网络具备更高单票水平，双方业务定位存在显著互补性。申通通过收购丹鸟物流战略性切入高端市场，弥补在品质快递领域的短板。丹鸟物流在末端派送上门率、时效性方面优势显著，其直营网络稀缺性较高。整合后申通将形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵，抓住区域配送、即时零售等新兴场景机会，优化产品结构以构建差异化优势。同时这也符合菜鸟当前的战略重心，菜鸟近年来也在将资源向国际物流倾斜。


　　响应反内卷，申通加快“价值深耕”的步伐。国家邮政局近期重申反对内卷式竞争，要求整治末端服务质量问题，申通此次并购是响应行业供给侧改革的重要举措，推动行业从价格竞争转向价值竞争。2024 年邮政局反内卷政策落地后，义乌、潮汕等产粮区价格理性回升，此次反内卷政策背景下，部分产粮区在当地邮管局的政策指导下，快递价格或有望修复，具体还需看落地进展。同时申通提出2025 年将重点打造“无人车送驿站、送校园、送乡村、送景区”等六大核心配送场景,并计划年内投运2000 台无人车,以进一步强化末端智能化配送能力，在此背景下，申通有望加快“价值深耕”的步伐。


　　盈利预测


　　考虑2024 年行业件量增速持续超预期，申通快递受益于产能提升，公司业务量快速增长，市占率有望逐步提升，叠加规模效应释放，盈利能力有望提升，但由于2025 年价格竞争比较激烈，公司盈利或受到影响，我们预计申通快递2025-2027 年归母净利润预测12.9、16.0、20.1 亿元，对应PE 分别为17.9 倍、14.5倍、11.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。

□.李.丹./.张.梦.婷    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司