申通快递(002468)：拟收购丹鸟物流100%股权 切入高价值品质快递 丰富产品矩阵

公司公告：公司全资子公司申通有限拟以现金方式收购浙江菜鸟供应链、阿里创投、阿里网络所持有丹鸟物流100%股权，交易对价3.62 亿元。


　　丹鸟物流主要从事国内品质快递及逆向物流服务。通过全国自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供上门揽收、中转配送、逆向退货等一站式快速、可靠的快递等相关服务，并实现送货上门。目前已在全国约300 个城市提供业内领先的半日达/次晨达、送货上门、晚到必赔、全链路时效透传等高确定性履约服务。2024 年度及2025 年1-4 月，丹鸟物流日均业务量均在400 万单以上，以业务量计算，其在天猫、天猫超市配送、淘宝等电商平台逆向物流场景的渗透率均排名靠前。2024 年实现收入123.5 亿，净利润2011.5 万，2025 年1-4 月收入29.6 亿，净利润-2.3 亿。


　　2025 年1-4 月，受行业传统淡季业务量较少及行业价格下行等因素影响，导致出现亏损。基准日后，随着快递行业及丹鸟自身业务量上升，以及持续优化成本及费用管控，其盈利能力有望逐渐好转。且根据交易协议约定，在过渡期间丹鸟物流产生收益的，该收益归申通享有；在过渡期间产生亏损的，由转让方承担。


　　交易目的：1）响应政策精神实施产业并购，推动快递行业供给侧改革。2）提升品质快递服务能力，打造差异化竞争优势。一方面，公司聚焦经济型快递主业，坚持“稳定存量，拓展增量”的经营思路；另一方面，公司战略性地切入高端市场，抓住在区域配送、即时零售等新兴商业场景的机会，丰富公司业务产品矩阵。3）加快品质网络构建，提升业务和收入规模。丹鸟物流已在全国范围内构建起成熟的品质快递网络，运营着59 个分拨中心及2,600 多个网点；通过此次收购，有望加快推进品质快递网络体系的铺设和优化升级，并提升业务和收入规模。4）优化产品结构及单票价格，提升盈利能力。申通主营国内经济型快递业务，2025 年1-4 月，单票快递业务收入为2.02 元，而丹鸟物流主要从事国内品质快递及逆向物流服务，同期综合单票收入显著高于上市公司价格水平（按25 年前4 月收入，及日均单量400 万计算，单票测算约6.2 元），双方产品服务定位存在较强的协同效应。此外，快递业具有显著的规模经济效应，交易完成后，双方可在多环节展开资源整合，优化成本费用。根据公司月度公告，申通25H1 日均单量6822 万，市占率12.9%，行业日均5.28 亿，丹鸟日均超400 万，预计贡献额外0.8%份额，或助力申通成为行业第三（韵达H1 份额13.3%）。


　　投资建议：1）盈利预测：考虑行业25 年以来价格竞争情况，我们小幅整体公司2025-27 年盈利预测至13.4、17.8、20.6 亿元（原预测为14.5、18.1、20.9 亿元），对应2025-27 年EPS 分别为0.87、1.16 及1.35 元，PE 分别为17、13、11 倍。2）目标价：7.8 日国家邮政局召开会议，提出进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。我们预计快递行业业务量增速2025-26 年仍将维持15%左右，当前在行业反内卷的号召下，有望推动行业利润修复。龙头公司至少应修复至15倍PE 以上，申通快递作为拐点期企业，同时此次切入高价值品质业务，公司利润增速预计明显快于行业，同时参考公司历史估值，给予26 年16倍PE。对应一年期目标市值285 亿，目标价18.6 元，预期较现价23%空间，强调“推荐”评级。


　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司