东山精密(002384)：加速高端AI~PCB产能扩张 望助力突破算力大客户

事件：公司发布关于投资建设高端PCB 项目公告，公司全资子公司超毅集团预计投资不超过10 亿美元建设高端PCB 项目，以满足客户在高速运算服务器、人工智能等新场景对高端PCB 的中长期需求。结合公司近况，我们点评如下：


　　公司大力扩张AI-PCB 高端产能，推动PCB 产品升级，为积极开拓AI 领域头部客户以及承接算力需求奠定产能基础。子公司Multek 投资不超过10 亿美元扩充面向高速运算服务器、AI 等新场景的高端PCB 产能。目前AI 领域客户对于高密度互连、高速信号传输等特性的PCB 产品需求大幅增加，而Multek 现有产能已难以满足客户未来的中长期需求，此次公司聚焦于高端PCB 领域，通过新增产能快速填补市场缺口，满足客户需求，进一步巩固Multek 在PCB 领域的领先地位，并提高高密度互连、刚柔结合等先进技术产品的占比，优化产品结构。考虑到AI 领域对高端PCB 存在显著的中长期需求，随着行业快速发展，我们公司此次新增的产能有望得到消化，帮助公司实现整体经济效益的提升。


　　25-26 年关注A 客户终端AI 化及折叠屏带动软板升级、光模块资产整合、AI-PCB 业务和汽车电子业务的扩张以及非核心业务的经营改善潜力。今明年为 A 客户的创新大年，AI 手机（含折叠屏）、AI 可穿戴、 pad&笔电、机器人等产品均有望迎来大的升级革新，有望推动换机需求释放，且软板创新亦有ASP 提升潜力，公司A 客户业务有望迎来新一轮增长；算力方面，公司子公司Multek 在HDI 及高多层板领域技术积累丰富，此次大力投资高端AI-PCB 产能，有望助力公司在北美和国内算力市场获得重要突破，而此前拟收购索尔思光电布局光模块领域，有望加速公司在算力领域的开拓；新能源方面，未来 FSD、Robotaxi、新车型、人形机器人等产品陆续推广，公司深耕 T 客户进行多元产品布局，持续导入更多新客户，精密组件等业务随着稼动率和业务规模提升，业绩有望迎来释放。非核心的LED 及触控显示业务整体伴随着内部管理加强，有望向着边际改善的态势发展。公司“消费电子+新能源+AI 算力”长线核心战略持续推进，有望在云管端三侧AI 化大趋势下持续受益。


　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到AI-PCB 新增产能建设和客户拓展尚需时间、索尔思光模块业务收购尚未完全落地，我们维持此前预测25-27 年营收为404.5/453.0/498.3 亿，归母净利润为25.0/36.0/43.8 亿，对应EPS 为1.36/1.96/2.39 元，对应当前股价PE 为38.9/27.0/ 22.2 倍。未来东山精密卡位A 客户获稳健增长，借助索尔思切入光模块算力领域，大力扩张AI-PCB高端产能，同时加速布局以T 客户为首的新能源汽车以及机器人等赛道，在云管端三侧AI 化的大趋势下，有望打开新增长曲线，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、资产整合不及预期、算力领域客户拓展不及预期、产能扩张不及预期、国际贸易环境变动风险。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司