德业股份(605117)：回购彰显公司信心 看好全年盈利能力具备韧性

公司近况


　　公司近期完成回购，已实际回购股份190.72 万股，占公司股本0.21%，回购最高价格53.75 元/股，回购最低价格49.9 元/股，回购均价52.44 元/股，使用资金总额约1 亿元（不含交易费用），回购用于员工持股计划或股权激励。


　　评论


　　回购彰显对未来信心，公司重视股东回报。我们认为公司在当前股价下回购股份，反映公司对未来发展信心充足，回购用于股权激励，有望帮助绑定公司和员工核心利益。此外，公司24 年分红水平处于高位，股息率高于同业，我们认为公司注重股东回报，长期投资价值凸显。


　　短期储能逆变器Q2、Q3 出货有望环增，户储稳步增长，工商储需求放量。我们预期公司Q2 出货环比增长20%-30%，其中工商储出货2.5-3 万台，Q3 出货仍有望保持环增趋势，同比或将持平，主要原因是部分市场如乌克兰今年需求下滑，目前公司工商储平均功率段为30KW，近期推出100、125KW产品已顺利发货，大功率工商储逆变器需要配备公司电池包，我们认为工商储产品价值量较大，一套工商储解决方案（125KW逆变器+215KWh电池包为例）价值量约26 万元，我们看好公司工商储逆变器出货占比提升（当前约12%）带动逆变器和电池包营收放量。


　　长期公司在用户侧储能领域龙头地位稳固，盈利稳健。竞争格局方面，我们认为公司是行业内较早推行工商储产品公司，产品系列全且迭代速度快，而户储公司具备性价比的低压方案在新兴市场、欧洲都具备竞争力，且逆变器行业竞争看重品牌、渠道等，其他厂商较难通过价格竞争获取市场份额，因此我们认为公司在用户侧储能领域龙头地位稳固。市场需求方面，新兴市场缺电刚需存在，且随着组件、电池价格降低，户储和工商储投资回报率提升，欧洲受益于动态电价普及等工商储需求有望大幅增长，当前渗透率处于较低位置。盈利方面，公司通过技术升级、成本结构优化，新推储能逆变器较上一代价格下降20%，户储逆变器仍然可以保持40%以上毛利率，工商储逆变器目前毛利率为60%，我们预期长期维持在50%以上毛利率水平。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级，考虑到欧洲假期临近，近年乌克兰、拉美等市场需求波动，我们略下调公司25/26 年盈利预测8%/6%至34/45 亿元。考虑到短期户储市场竞争格局持续加剧，资金面公募调仓等因素，下调目标价27%至80 元，对应25/26 年21/16 倍P/E，较当前股价有49%上行空间，当前股价对应25/26 年14/11 倍P/E。


　　风险


　　光储市场需求不及预期，行业竞争加剧，贸易政策波动，汇率波动风险。

□.石.玉.琦./.曲.昊.源./.刘.佳.妮./.马.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司