苏交科(300284)：新兴业务快速发展 汇兑拖累利润

公司发布半年报：2025H1 实现营收17.76 亿，同比-13.75%，归母净利9539万，同比-39.54%，扣非净利6717 万，同比-50.85%。其中Q2 实现营收9.67 亿，同比-17.36%，归母净利5228 万，同比-49.98%，低于我们的预期（8900 万），主要系汇兑损失拖累利润率所致。我们认为公司正逐步从传统设计院向“智库型科技企业”转型，在数字化、城市生命线、低空经济、多式联运等领域率先发展，积极打造新兴增长点，维持“增持”评级。


　　25H1 工程咨询业务营收下滑，新兴业务高增助力转型提效25H1 公司整体毛利率同比+1.93pct 至31.87%，其中工程咨询业务实现营收17.14 亿，同比-7.82%，毛利率32.36%，同比-0.77pct。公司传统业务有所下滑，但城市生命线、多式联运、低空经济、轻量化检测、绿色低碳、路面材料等新兴业务实现超100%增长。未来，公司将依托新技术构建五大云平台——新型基建云平台、低空综合巡检云平台、城市安全云平台、绿色低碳云平台及物流云平台，向“智库型科技企业”转型以实现业务突破。


　　25H1 销售研发控费显效，汇兑影响财务费用显著增加25H1 期间费用率为22.57%，同比+4.83pct，其中，销售/管理/研发费用分别同比-8.67%/+1.21%/-12.75%，费用率分别为2.42%/12.57%/5.01%，同比+0.13/+1.86/+0.06pct，公司销售和研发控费见效。财务费用为4568 万，同比增加4988 万，费用率为2.57%，同比+2.78pct，主要由于上半年汇兑损失4159 万，去年同期为收益1486 万。减值支出占营收比同比+0.64pct至4.33%。综合影响下，25H1 归母净利率为5.37%，同比-2.29pct。


　　25H1 经营性现金流同比改善，负债率同比降低25H1 经营性净现金流-6.90 亿元，同比少流出0.33 亿元，收现比为94.92%，同比+7.97pct，付现比为69.42%，同比+18.71pct，尽管付现比提升较多收现比小幅提升，但收现比远超过付现比，使得现金流同比改善。25H1 末资产负债率约43.48%，同比-2.70pct，有息负债率为18.49%，同比-2.34pct。


　　低空产业生态布局深化，标准体系逐步完善，业务开花可期苏交科持续深化低空产业生态布局，作为主要参编单位参与的江苏省《低空起降场（点）布设指南》、《低空空域划设（提报）指南》两项省级低空团体标准发布。目前公司已构建起相对完整的低空经济产品体系，成功研发包括“空域服务管理平台、低空监管服务平台、低空AI 综合巡检平台”在内的三大核心平台，完善了公司在低空领域的技术布局，并形成了覆盖空域管理、运行监管到智能巡检的全链条解决方案。


　　盈利预测与估值


　　考虑到一方面需求恢复节奏较缓，另一方面美元贬值产生的汇兑损失超预期， 我们下调公司2025-2027 年归母净利润至2.11/2.27/2.39 亿元（-15.67%/-16.43%/-17.06%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为63 倍，给予公司25 年63xPE，上调目标价至10.51 元（前值10.48 元，对应25 年53xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司