药明康德(603259)：TIDES业务表现亮眼 上调全年营收指引

2025H1 营收同比增长20.64%，扣非归母净利同比增长26.47%公司发布了2025 年中报，根据Wind 数据，2025 年H1 公司实现营业收入207.99 亿元，同比增长20.64%；实现归母净利润85.61 亿元，同比增长101.92%；实现扣非归母净利润55.82 亿元，同比增长26.47%。单季度看，2025Q2 实现营业收入111.45 亿元，同比增长20.37%，归母净利润48.89亿元，同比增长112.78%。


　　产能效率提升促使毛利率大幅提升，出售股票进一步提升公司利润根据Wind 数据，2025 年H1 公司销售费用率1.90%，同比下降0.18 pct，管理费用率为8.12%，同比下降2.60 pct，财务费用率0.99%，同比上升4.49pct，研发费用率2.47%，同比下降1.22 pct。2024 年H1 公司毛利率44.45%，较上年同期提升了5.08 个百分点，净利率41.64%，同比提升16.81 pct，公司净利率大幅提升除了公司营收持续增长且持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升，提高了整体的盈利能力外，出售持有的联营企业WuXi XDC Cayman Inc.部分股票的收益，进一步提升了公司的利润所致。


　　CRDMO 商业模式驱动业务持续增长，TIDES 业务尤其亮眼根据公司半年报数据，公司业务主要由化学业务（WuXi Chemistry）、测试业务（WuXi Testing）、生物学业务（WuXi Biology）三大业务构成，2025年H1 三大业务营收分别为163.0 亿元（+33.5%）、26.9 亿元（-1.2%）、12.5亿元（+7.1%）。


　　化学业务：收入163.0 亿元，同比增长33.5%。


　　—小分子 D&M 业务：收入人民币 86.8 亿元，同比增长 17.5%—TIDES 业务（寡核苷酸和多肽药物）：收入50.3 亿元，同比激增141.6%；在手订单增长48.8%，客户数同比提升12%，服务分子数提升16%。预计2025 年末多肽固相合成反应釜总体积将进一步提升至超100,000L。


　　测试业务：收入26.9 亿元，同比下滑1.2%。


　　—实验室分析与测试业务收入人民币18.9 亿元，同比增长0.4%。其中药物安全性评价业务收入同比下降2.2%。


　　—临床CRO 及SMO 业务收入人民币8.0 亿元，受市场价格因素影响，同比下降4.7%。


　　生物学业务：收入12.5 亿元，同比增长7.1%；新分子种类收入占比超30%。


　　业务战略调整增长确定性强，上调全年营收指引根据公司2025 年半年报，截至2025 年上半年末，公司持续经营业务在手订单人民币566.9 亿元，同比增长37.2%。


　　公司预计2025 年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10-15%上调至13-17%。公司预计全年整体收入从人民币415-430 亿元上调至人民币　　425-435 亿元。公司将聚焦CRDMO 核心业务，持续提高生产经营效率。


　　虽然近期公司股价表现较优，但估值与海外龙头公司相比仍处低位，我们判断造成中国 CXO 龙头公司明显偏低的主要原因是受地缘政治影响，市场担心以美国地区业务为主的药明康德等国内公司未来业务会受到负面影响。我们认为，虽然地缘政治会对 CXO 公司业务带来扰动，但医药产业全球化的趋势不会改变，中国CXO 公司凭借工程师红利迅速崛起的产业地位不会改变。


　　投资建议


　　公司上半年业绩持续向好，尤其TIDES 业务表现亮眼。考虑公司上半年业绩超预期，我们上调公司2025-2027 年营收预测为432.99/496.56/564.72 亿元（原预测419.97/481.63/547.78 亿元），上调公司归母净利预测分别为144.06/132.49/152.49 亿元（原预测112.72/129.15/148.66 亿元），对应EPS分别为5.02/4.61/5.31 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；地缘政治及国际政策变动风险。

□.蒋.栋    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司