永新光学(603297)：高端显微镜国产替代空间大且节奏加速 公司深度受益

高端显微镜国产替代预期差显著，设备更新节奏有望加速。公司是国家级制造业单项冠军示范企业，并已迈入高端光学显微镜国产替代的新阶段。中国高端光学显微镜市场空间巨大，但长期被外国企业垄断，公司以OEM、产学研合作、承担国家重大项目为抓手，已具备与全球顶尖光学显微镜厂商比肩的技术能力。公司高端显微镜高速发展，已实现超过 5%的国产化替代，市场份额同比进一步提升。24 年受行业需求恢复及设备更新政策落地影响，公司显微镜业务营收同比下降14%至3.56 亿元，致使市场担心公司显微镜业务国产替代放量节奏。但我们看到1）24 年虽然整体显微镜收入下滑，但高端显微镜收入仍保持增长；2）伴随我国实施科学仪器国产替代战略及国际贸易环境不确定性加大，公司光学显微镜业务将加速突破；3）25年设备更新资金投入加大，首批资金已经下达，第二批资金也已开展项目审核筛选工作，有望推动高端显微镜采购进程加速。我们预计公司显微镜业务将从25 年起恢复增长。


　　条码业务基本盘稳固，拓展模组业务带来增量。在条码扫描及机器视觉领域，公司是行业龙业的最大光学元组件供应商，长期保持约 40%的毛利率，并已成功拓展高性能、高复杂度的模组产品，实现了从 Tier2 到 Tier1 的身份转变。随着头部条码设备企业库存消化及海外需求快速修复，公司通过深化“部件化、组件化、下游发展”策略，和 Zebra、Honeywell 等客户的复杂模组业务推进顺利，客户黏性与协同效应持续增强，整体业务呈现“复苏+创新”双轮驱动态势。


　　激光雷达营收及盈利能力同步向上，受益“智驾平权”趋势渗透下沉。公司激光雷达光学元组件业务正式进入规模化量产阶段，24 年收入突破“亿元”大关，已成为禾赛、图达通、法雷奥等全球头部企业的重要合作伙伴，25 年受益智驾平权趋势有望延续高增。未来除了车载领域，公司激光雷达元组件产品更有望向机器人等新兴终端市场大量应用，应用领域将更加广泛，规模化效应快速显现。


盈利预测与投资建议


　　我们预测公司25-27 年每股收益分别为2.52/3.10/3.85 元（原25-26 年预测分别为3.61/4.61 元，主要下调收入及毛利率预测），根据可比公司25 年44 倍PE 估值，对应目标价为110.88 元，维持买入评级 。


　　风险提示


　　扩产进度、产品销售不及预期；产品单价、毛利率提升不及预期

□.韩.潇.锐./.薛.宏.伟    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司