晶华新材(603683)：胶粘新材料领军企业 电子皮肤打开成长空间

投资要点


　　胶粘新材料领军企业，积极布局电子皮肤传感器公司深耕胶粘材料行业三十余年，主营业务涵盖工业胶粘材料、电子胶粘材料、光学胶粘材料、特种纸等，2024 年营收占比分别为54%、26%、7%、10%，毛利率分别为14.87%、27.45%、-4.08%、20.36%。


　　2024 年推出股权激励计划，根据业绩考核目标，2024-2026 年营收分别不低于16、19、23 亿元，复合增速14%，或者归母净利润以2023 年为基数，2024-2026年增速不低于25%、65%、100%，对应归母净利润为7071、9334、11314 万元。


　　上市以来营收稳步增长，2020-2024 年复合增速13%，自2023 年开始利润重回增长通道。2024 年公司实现营收18.85 亿元，同比增长20.94%，实现归母净利0.67亿元，同比增长18.5%。


　　胶粘市场国产替代正当时，公司产能布局进入收获期全球市场：根据Report linker，全球胶粘带市场规模预计从2020 年的570.4 亿美元增长到2025 年的798.3 亿美元，复合增速7%。国内市场：预计2025 年国内胶带市场规模627 亿元，2021-2025 年均复合增速5%。国内胶粘行业头部企业向高附加值产品和高端化方向转型，逐步实现国产替代。公司产品多元化、产业链一体化等优势突出，在胶粘材料行业中的产能处于领先地位。公司在江苏、安徽、浙江、四川、广东均设有制造基地。未来晶华将具备以年产10 亿平方米新型胶粘材料（含电子材料）生产线、年产1 亿平方米电子级别胶粘材料等系列产能。


　　人形机器人进入产业扩张期，公司成立子公司晶智感拓展电子皮肤传感器业务人形机器人产业化发展有望显著提速，预计2030 年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203 万台，市场空间超3000 亿元。电子皮肤是人形机器人实现环境感知、交互与智能化的关键一环。


　　北京晶智感新材料有限公司于2025年6月12日注册成立，公司持股比例为51%。


　　晶智感创始团队为业内传感器与算法资深专家，拥有核心材料技术、模组工艺、前后端核心算法。晶智感新材料电子皮肤传感器，采用压阻式方案，拥有大量程、超低时漂、超低温漂、超轻薄、柔性强、低成本等系列核心优势。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.82、1.21、1.59 亿元，同比增长23%、47%、32%，对应PE 分别为71、48、37 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济周期波动；胶粘行业市场竞争加剧；电子皮肤传感器产业化不及预期

□.邱.世.梁./.王.华.君./.陈.姝.姝    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司